1. 投资事件

    　　公司发布2020 年三季报，2020 前三季度公司实现营业收入65.49亿元，同比增长2.41%，实现归母净利润3.07 亿元，同比增长30.72%，实现归母扣非净利润2.88 亿元，同比增长35.61%。

    　　2. 分析判断

    　　业绩符合预期，Q3 单季净利润同比大幅增长。1）营收方面：

    　　2020 前三季度公司实现营业收入65.49 亿元，同比增长2.41%。其中Q3 单季度营业收入24.80 亿元，同比增长8.82%。2）净利润方面：

    　　2020 前三季度公司实现归母净利润3.07 亿元，同比增长30.72%；实现扣非归母净利润2.88 亿元，同比增长35.61%。其中Q3 单季度归母净利润0.7 亿元，同比增长62.79%。3）毛/净利率方面：2020 前三季度公司毛利率13.42%，同比提高1.87pct；净利率4.56%，同比提高0.89pct。4）费用率方面：2020 前三季度公司期间费用率7.48%，同比下降0.27pct。其中，销售费用率为0.44%，同比提高0.15pct；管理费用率为6.26%，同比降低0.43pct；财务费用率为0.78%，同比提高0.02pct。5）资产负债方面：2020 年前三季度应收账款及票据34.37 亿元，同比增长26.41%，占总资产比例为25.18%，同比降低0.11pct；应付账款51.43 亿元，同比增长20.04%，占负债比例为59.24%，同比降低7.10pct；资产负债率为63.61%，同比提高3.54pct。

    　　6）现金流方面：公司经营性现金流1.70 亿元，同比降低0.78 亿元，主要系本期支付票据保证金较多所致。

    　　公司重点布局钢结构业务，钢结构订单持续攀升。1）公司2020前三季度新签钢结构订单89.97 亿元，同比增长38.38%，其中2020Q3新签订单28.19 亿元，同比增长156.08%，订单增速快速攀升。截至2020 年9 月末，公司（包括控股子公司）已中标尚未签订合同的订单37 项，累计合同金额为41.83 亿元，公司在手订单充沛，助力业绩持续增长。2）公司2020 年7 月通过非公开发行股票募集资金总额不超过12 亿元，用于杭州湾智慧谷二期项目EPC 工程总承包、桐庐县第一人民医院（120 急救指挥中心）迁建工程EPC 总承包、补充流动资金。在国家对建筑工业化的大力支持，装配式钢结构建筑景气度持续上行背景下，公司持续加码钢结构业务，公司在总承包EPC 领域竞争优势不断提升。

    　　3. 财务简析

    　　2016 年以来公司营业收入稳步增长，净利润持续高增长。2020 前三季度公司实现营业收入65.49 亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增30.72%。

    　　公司2020Q3 单季度净利润大幅增长。2020Q3 单季度公司实现营收24.80 亿元，同比增长8.82%；单季度实现归母净利润0.7 亿元，同比增长62.79%。

    　　2014-2019 年公司期间费用率水平总体呈小幅下降趋势。2020 前三季度公司期间费用率7.48%，同比下降0.27pct。其中，销售费用率为0.44%，同比增加0.15pct；管理费用率为6.26%，同比降低0.43pct；财务费用率为0.78%，同比提高0.02pct。近年来公司毛利率和净利率持续增长。2020 前三季度公司毛利率13.42%，同比提高1.87pct；净利率4.56%，同比提高0.89pct。

    　　4. 投资建议

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.34/0.43/0.52 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为22.33/17.62/14.67 倍，建议“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动的风险；装配式建筑投资不达预期的风险；新项目承接不及预期的风险。