钢结构业务驱动快速成长。公司为技术、品牌与过往业绩突出的大型钢结构龙头，以大跨度空间结构闻名于业内，代表作包括“中国天眼”、“水立方”等。目前公司业务主要由钢结构与化纤两部分构成。公司2019 年在钢结构领域提出“一号工程+装配式EPC”双引擎发展战略，目前已取得良好效果，据中报数据及三季度经营情况推算，预计钢结构业务2020Q1-3 实现营收约47.4 亿元，同比增长预计约21%；实现归母净利润预计约4.4 亿元，同比大幅增长预计约104%，盈利增长强劲，是公司业绩增长的主要驱动力。公司化纤业务今年前三季度受疫情影响，亏损预计约1.3 亿元，但我们判断其经营情况已触底，未来在公司收入与利润中占比将持续下降、影响不断减小。

    钢结构行业进入黄金发展期， EPC 模式促集中度加速提升。钢结构具备高效、绿色环保、抗震性好、可循环利用等优势，符合绿色建筑发展大趋势。

    在当前政策持续大力推广、与传统结构建筑成本差不断缩小背景下，钢结构需求有望快速增长，行业步入黄金发展期。此外，政策明确鼓励钢结构建造采用工程总承包（EPC）模式，设计、制造、施工综合能力突出的钢结构龙头将集中受益，市占率将加速提升、盈利回款将不断改善。

    钢构分包业务聚焦“一号工程”，技术、品牌优势突出。在钢结构专业分包领域，公司主要聚焦各地“一号工程”，包括国家级工程、机场航站楼、体育场馆等规模较大、具有标志性、科技含量高的钢构工程，该类项目招投标门槛高，回款与利润有保障。公司钢构技术实力雄厚，是国家发改委认定的“装配式钢结构住宅低碳技术创新及产业化示范基地”及“住建部首批国家装配式建筑产业基地”，持续参与建设大量国家级重大“高、精、尖、难”

    钢结构项目。公司凭借过往的业绩及技术优势有望持续承接“一号工程”，在不断积累品牌影响力同时，驱动业绩增长。

    装配式EPC 业务聚焦医院、学校、会展中心，细分市场优势显著。随着2019年取得建筑工程施工总承包一级资质，公司开始大力开拓EPC 业务，重点聚焦医院、学校、场馆领域。公司依托集团大健康资源及运营经验开拓医院EPC 市场具有显著优势；依托大跨度技术优势开拓场馆及会展中心市场优势明显；依托大量细分市场经验优势开拓学校市场成果显著。今年以来公司EPC 和钢结构订单快速增长，2020Q1-3 累计新签钢构类订单约90 亿元，同增45%，其中EPC 订单占比或已超过60%，随着高毛利EPC 订单不断向收入转化，公司有望持续较快成长。

    投资建议：我们预测2020-2022 年公司归母净利润分别为3.8/5.2/7.0 亿元，同比增长40%/38%/35%，EPS 分别为0.36/0.50/0.68 元，2019-2022 年CAGR 为38%，当前股价对应PE 为23/17/12 倍，考虑到行业景气度及公司增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：业务拓展不及预期风险、化纤业务盈利持续下行风险等。