东南网架发布2021 年中报：公司2021H1 实现收入53.64 亿，同比+31.83%；归母净利润3.60 亿，同比+51.75%。分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+37.23%、27.66%，业绩增速各为+51.42%、51.99%。

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    　　单季度营收业绩皆创新高，EPC 收入同比增长超3 倍：公司2021H1 实现收入53.64 亿，同比+31.83%；归母净利润3.60 亿，同比+51.75%，剔除主营化纤的子公司东南新材料后净利润为2.94 亿，同比+23%。分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+37.23%、27.66%，业绩增速各为+51.42%、51.99%，其中Q2 单季分别实现营收、业绩29.31 亿、2.06 亿，均创历史单季新高。分业务类型看，钢结构分包业务实现收入29.55 亿，同比+7.25%；工程总承包收入7.43 亿，同比高增319.37%，占营收比例同增近10pct 至13.86%；化纤业务收入15.64 亿，同比+69.01%。订单方面，公司2021H1 累计新签及中标钢结构合同额119.44亿，同比+20.67%。另外，公司还新设立了浙江东南碳中和科技有限公司，主营屋面与光伏一体化建筑的开发、建设与投资，积极推进产业链延伸。

    　　毛利率14.20%，净利率6.66%，盈利能力持续提升：公司2021H1 毛利率为14.20%，同比+0.23pct，分业务看，总包业务毛利率为13.81%，同比+0.18pct，钢结构分包15.94%，同比-3.26pct，化纤8.37%，同比+11.13pct。期间费率7.24%，同比-0.30pct，分项看，销售、管理、财务、研发费率同比各-0.21pct、-0.18pct、-0.02pct、+0.11pct。净利率6.66%，同比+0.94pct，其中Q2 单季度净利率6.97%，为历史最高值，我们认为盈利水平提升不仅仅得益于化纤业务回暖，公司费率降低、减值损失减少、以及投资收益增加均有贡献。经营性现金流净额-5.30亿元，同比多流出5.64 亿元，主要系业务规模扩张致支付项目增加。应收账款周转天数同比-26 天至114 天。资产负债率64.55%，同比+2.00pct。

    　　新签光伏发电战略协议，“EPC+BIPV”战略转型持续深入：1）设立子公司东南碳中和科技有限公司进军BIPV 市场；2）出资1.5 亿与福斯特合资成立子公司共同开发光伏发电市场，公司持股比例75%；3）与杭州衙前镇签订《光伏发电战略合作协议》，正式参与整县推进分布式光伏开发，公司拥有项目产权，屋顶发电项目所产生的电能，供屋顶产权方优先使用，实行屋顶产权方按照当地商业用电月结费用，余电上网模式。

    　　盈利预测、估值及投资评级：公司主业实力强劲，战略转型EPC 成效显著，BIPV 赋能长效发展。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.57、0.72、0.89 元，对应PE 为14x、11x、9x，钢结构工程企业估值一般在10x~20x，公司正式进军BIPV 市场，且化纤业务处于景气上升通道，给予公司2021 年16 倍估值，目标价9.12 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：EPC 业务发展不及预期，大宗商品价格剧烈波动，项目回款情况不及预期。