事项：

    　　东南网架发布2021 年报：2021 年公司实现营收112.87 亿，同比+21.94%；归母净利润4.93 亿，同比+82.00%。经营性现金流量净额为-4.40 亿，同比多流出8.85 亿。

    　　评论：

    　　化纤业务扭亏为盈，EPC 板块继续高增。2021 年公司实现营收112.87 亿，同比+21.94%；归母净利润4.93 亿，同比+82.00%，扣非后业绩4.70 亿，同比+95.38%。分业务看：1）钢结构分包营收同比+0.36%至60.60 亿，规模与上年持平；2）EPC 营收同比+177.52%至18.64 亿，总包收入继续高增；3）其他业务同比-45.04%至2.78 亿；4）化纤收入同比+51.17%至30.86 亿，主要系下游纺织需求增长，产品量价齐升。子公司东南新材料实现净利润0.42 亿，扭亏为盈，剔除该子公司业绩影响，2021 年净利润同比+9.4%。订单方面，公司2021 年钢结构新签及中标合同总额185.88 亿，同比+28.98%；新签合同金额142.10 亿，同比+26.68%。产销方面，公司钢结构实现销量同比59.82 万吨，同比+21.96%；化纤产品销量48.44 万吨，同比+18.20%。

    　　化纤、总包盈利提升，经营性现金流承压。2021 年公司毛利率同比+1.66pct至13.26%，主要系化纤毛利率提升，同比+9.02pct 至6.37%，总包业务盈利小幅提升，毛利率同比+1.5pct，分包业务受原材料影响毛利率同比-0.2pct。期间费率同比-0.05pct 至7.09%，其中财务费率、研发费率、管理费率与上年接近持平，各为0.79%、3.57%、2.42%，销售费率为0.31%，同比-0.06pct。净利率同比+1.54pct 至4.39%，盈利能力显著提升。经营性现金流量净额为-4.40 亿，同比少流入8.85 亿，主要要系本期支付较多所致。收现比同比-9.65pct 至88.26%，付现比同比-0.75pct 至90.85%。

    　　战略转型“装配式建筑+BIPV”，积极布局光伏建筑一体化产业：1）钢结构：

    　　坚持“EPC 总承包+1 号工程”双引擎驱动，提升智能化水平，年产20 万吨的钢结构数字化工厂陆续已释放产能；2）分布式光伏：公司于2021 年设立了浙江东南碳中和科技有限公司，并与浙江福斯特新能源设立合资公司，合作开发光伏电站，另外，公司还与萧山区衙前镇、萧山经开区、山西运城经开区、天津港保税区签署了合作协议或投资协议；3）资金方面，公司已完成非公开发行，募集资金11.99 亿，主要用于EPC 项目建设以及补充流动资金。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.60 元、0.80元、0.98 元/股（2022-2023 年原值为0.98、1.25 元/股，考虑分布式光伏业务刚刚启动以及钢材价格高位，盈利预测有所下调），对应PE 各为17x、13x、10x，根据可比估值法，给予2022 年20x PE，目标价12.0 元，维持“强推”

    　　评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，化纤业务盈利大幅波动，分布式光伏推进不及预期。