公司在钛白粉行业中竞争优势不突出。安纳达经营单一产品钛白粉，年产能3万吨。虽然公司2006年产能排名国内第六位，但相对其他企业规模优势不突出，且硫酸法生产工艺和锐钛型产品质量也不具优势。

    国内钛白粉行业稳步发展，未来几年供需平衡。2001～2006年，国内钛白粉表观消费量年均增速达到15%，而产量年均增速达到19%，净进口减少，但2006年仍有7％缺口（高端金红石产品的缺口更大）。未来几年全球和国内钛白粉产能增速分别为4%和15%，而需求增速则分别为3%～4%和10%～15%，行业供需基本平衡。

    转产高附加值产品提高公司未来盈利水平。金红石钛白粉代表未来发展方向且附加值更高（目前金红石型产品毛利较锐钛型高约60%），随着2008年中期"3万吨/年锐钛型钛白粉升级改造项目"的完成，公司将从锐钛型转产金红石型产品，并将产能提高到4万吨/年，不仅增加公司产销量，更将提高公司未来的盈利水平。

    短期成本压力不改业绩长期成长趋势。07年两次提价难以弥补钛精矿和硫酸价格快速上涨的影响，公司目前单位毛利较06年下降约28%，短期盈利水平下降难以避免。但我们认为，在行业供需平衡以及公司产品结构升级背景下，长期盈利水平保持上升趋势。假设07～09年分别实现销量3、3.1和3.6万吨，预计公司EPS分别为0.22、0.38和0.52元。

    风险提示：由于钛白粉行业进入壁垒不高，产能扩张速度可能超出我们预期；钛精矿价格继续上涨会增大公司成本压力。

    公司合理估值区间为9.1～9.9元。综合考虑钛白粉行业未来的发展态势、公司的行业地位以及中小板化工类上市公司的估值情况，给予公司24～26倍08年动态市盈率，对应合理估值为9.1～9.9元。