2020 年公司实现营收34.8 亿元，同比+29.1%，归母净利润5.9 亿元，同比+46.5%。公司作为国内电感龙头，目前迎来行业景气上行和公司产品落地双重利好；同时公司平台化转型成效显著，汽车电子、LTCC 等新业务逐步放量，看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    　　5G 拉动需求复苏，2020 年归母净利润同比+47%。2020 年公司实现营收34.8亿元，同比+29.1%，归母净利润5.9 亿元，同比+46.5%，扣非后归母净利润5.3 亿元，同比+41.0%。公司收入端保持高速增长，受益于5G 基站、手机等下游需求放量，叠加公司在多个大客户端份额提升；利润端好于收入端则主要受益于毛利率的显著改善：公司2020 年产能利用率显著回升+新产品销售比例持续提升，全年毛利率同比+2.1pcts 至36.3%；费用端而言，公司2020 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/4.5%/7.0%/1.6%，同比分别-0.1/-1.1/-0.3/+0.9pct，降本增效举措下期间费用率同比-0.6pct。就单季度而言，公司20Q4实现营收10.2 亿元，同比+34.1%，扣非前/后归母净利润1.82/1.46 亿元，分别同比+73.3/+47.7%。

    　　展望2021 年，受益5G 放量+国产替代，公司迎来加速成长。2021 年是5G 产业链大年，看好5G 终端放量并带动上游零部件厂商业绩爆发。根据最新产业调研，5G 手机单机电感用量增长30%~60%，与此同时小型化、集成化有望加速推动价值量提升，整体看单机电感ASP 有望翻倍。公司叠层和绕线产品齐全，主流0201 在HOVM 份额持续提升并逐步切入海外品牌供应链，高Q 值01005向海外射频模组大厂规模供货，功率电感替代美国厂商在大客户5G 基站导入应用。随着新产能释放及稼动率提升，看好公司后续业绩增速提振。

    　　电感主业外，汽车电子、LTCC 等业务高速增长，公司逐步完成平台化布局。

    　　公司汽车用高可靠性电子变压器、电动车BMS 变压器、高可靠电感等产品在性能、质量、管理等方面已得到客户高度认可，已切入多家汽车电子和电动车供应链。LTCC 方面，公司叠层滤波器和蓝牙天线规模出货，用于微波回传的电桥在大客户顺利导入，近百个料号正在研发有望逐步商业化，有望受益5G 趋势。

    　　此外，公司前期布局的PCB 业务也逐步改善，2020 年衢州顺络电路板公司营收/净利润分别为1.36/-0.08 亿元（而2019 年为1.18/-0.24 亿元）。

    　　风险因素：5G 终端销售不及预期，新产品商业化进度不及预期。

    　　投资建议：公司持续扩充产能以应对行业景气趋势，我们上调2021~22 年EPS预测为1.00/1.39 元（原预测为0.97/1.24 元），并新增2023 年EPS 预测为1.99元，当前股价对应2020~22 年PE 为35/25/17 倍，维持“买入”评级