2020 年年报符合我们预期

    　　顺络电子公布2020 年业绩：营收34.8 亿元，同比增长29.1%，归母净利润5.88 亿元，同比增长46.5%，位于此前业绩预报40-50%中间偏上。对应4Q20 单季度营收10.2 亿元，同比增长34.1%，净利润1.82 亿元，同比大幅增长73.3%，并连续三个季度创下历史单季度新高。

    　　2020 年业绩同比高成长，主要得益于：1）2Q20 以来电感行业景气回暖，顺络稼动率、毛利率均迎来明显提升；2）公司2019 年以来在微小化电感、汽车电子、微波器件、精密陶瓷等领域加大布局，去年开始也进入收获期。

    　　展望2021 年，我们认为：1）电感行业景气将进一步上行，供给短缺态势可能将更为剧烈，顺络将会受益；2）汽车电子等需求经历去年疫情影响后，将延续去年8 月以来的向好趋势，随着海外汽车产业链恢复，顺络汽车电子业务将回归高成长。

    　　顺络一直是我们元器件板块重点看好标的之一，并在1Q20 景气低点发布深度报告《国内电感龙头，长期受益于5G 及国产化》。长期来看，我们仍然对顺络依托电感、打造元器件平台级能力，迎接5G、智能汽车、国产化等机遇充满信心，重申跑赢行业评级。

    　　发展趋势

    　　电感行业：供需紧张态势可能将进一步加剧。1）2Q20 以来，元器件行业景气迎来回暖，伴随着新基建、新能源等需求向好，尤其是4Q20 以来5G 手机、新能源车需求上量，行业被动去库存逐步进入尾声；2）我们预计1Q21 起元器件行业将进入主动补库存周期，但考虑到疫情、天气对海外产能影响，以及5G 手机、新能源车等需求端进一步上行，我们预计行业可能将迎来更为紧张的供需态势，顺络作为国内电感龙头将会受益，1Q21 业绩有望进一步延续高成长。

    　　汽车电子：海外疫情好转。1）受疫情影响，顺络1H20 汽车电子业务遭遇较大挑战，但8 月以来随着疫情好转，顺络汽车电子业务也逐步回归正增长，我们认为2021 年随着海外疫情加速好转，尤其是生产端恢复，顺络汽车电子业务也将同步上行。2）继为博世、法雷奥供应变压器后，顺络汽车电子业务已延伸至BMS 变压器、功率电感、共模轭流器、压电陶瓷等，国内电池及主机厂客户也在顺利推进，未来几年成长性可期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22E EPS 1.01/1.28x 元，当前股价对应2020/21E34.3/27.1x P/E。维持跑赢行业评级，考虑元器件行业整体估值中枢上移，上调公司目标价11%至42.0 元，对应2021/22e 41.7/32.9P/E，对应当前仍有22%上升空间。

    　　风险

    　　海外疫情恢复不及预期；电感需求不及预期。