投资要点

    公告：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入34.77 亿元，同比增长29.09%；归母净利润5.88 亿元，同比增长46.5%。其中Q4 单季度营业收入10.22 亿元，同比增长34.11%；归母净利润1.82 亿元，同比增长73.31%。

    受益5G 渗透和客户份额提升，业绩高速增长。公司全年收入、归母净利润分别增长29.1%、46.5%，主要受益于5G 终端渗透和基站建设，单设备电感、滤波器、天线等产品用量大幅度增加，公司在客户份额进一步提升，片感产能规模达到全球前三，电子元器件产销增速分别达到36%、45%。

    同时，随着电感景气度提升，疫情好转带动汽车电子和精密陶瓷恢复增长，Q4 单季度收入、归母净利润再创新高。

    稼动率提升、产品结构升级，毛利率提升。公司全年毛利率36.26%，同比提升2.11 个百分点，主要得益于：1）客户份额提升和5G 产品需求量增加情况下，公司订单充足，保持高稼动率；2）01005 和其他高毛利产品占比提升，产品结构升级；3）聚焦核心价值产线，生产效率提升。Q4单季度毛利率36.26%，同比提升3.3 个百分点，环比提升1.17 个百分点。

    费用方面，全年销售、管理、研发费率分别减少0.14、1.1、0.28 个百分点，收入规模快速增长情况下规模效应显现，财务费用同比增加3600 万左右，主要是贷款利息增加和汇兑损失增加导致。子公司方面，衢州线路板全年亏损幅度减少，信柏结构陶瓷相对稳定。全年经营活动现金流量净额8.1 亿，继续保持优异的经营质量。

    受益5G 渗透、新品和汽车电子放量，电感龙头成长动能充足。展望2021，将是5G 终端、基站继续快速渗透和建设的一年，公司在品牌客户份额稳步提升，以及01005 产品在Skyworks、Qorvo 等射频模块的批量化，都将带动公司电感主业快速增长。汽车电子方面，公司高可靠性电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性电感等产品都受到客户认可，2020 年下半年已经恢复高速增长。我们认为，5G 终端的渗透、公司新品放量和汽车电子业务的持续发力，有望带动公司未来三年以上的快速成长。我们小幅上调公司 21-23年归母净利润为 8、10.2、12.4 亿元， 对应当前股价（2021 年2 月26 日收盘价）PE 为34.7、27.4、22.5 倍，维持“审慎增持”评级！

    风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。