5G 拉动需求，业绩创历史新高。公司披露2020 年报，营收34.77 亿元，同比增长29.09%；归母净利润5.88 亿元，同比增长46.50%。收入端，受益于5G 终端电感量价齐升、汽车电子高景气及5G 基站需求放量；利润端，主要源于高毛利率的新品放量、订单充足带来的产能利用率提升、期间费用结构优化以及议价能力趋强。

    5G 建设加速电感需求增加，公司产品渗透率持续提升。5G 建设进入加速期带来电感需求增加：一方面，5G 基站和手机终端大规模出货，带来电感、滤波器的增量需求；另一方面，5G 高速率传输特性，使得手机等终端的电感、滤波器单机用量大幅增加。公司深耕通信行业大客户，产品渗透率提升，5G 相关订单有望持续增长。

    汽车电子+通信基站+移动终端，5G 驱动产品多领域布局。在汽车电子领域，公司实现批量稳定交付，订单持续放量，已成为BOSCH、VALEO、Denso、CATL、科博达等全球电动汽车企业供应商。在通信领域，5G 高频化趋势及基站结构变化驱动5G 基站中电感、LTCC 器件等产品用量大幅攀升，同时手机终端对高端精密电感、LTCC 微波器件需求亦将大幅度增加。

    投资建议。顺络电子是国内电感龙头，受益于5G 基站、5G 终端、汽车电子对电感用量大幅增长以及非电感业务的顺利拓展。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.94/1.19/1.38 元/股，按照最新收盘价，2021-2023 年对应PE 分别为35.88/28.41/24.38 倍。我们给予公司2021 年40x PE，合理价值为37.58 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。5G 推进不达预期，客户渗透率不达预期；汽车芯片短缺恢复情况缓慢；原材料成本上涨；汇率波动带来的汇兑损益；行业竞争加剧。