核心观点

    国内电感龙头，积极扩产蓄力成长。公司从事各类被动电子元器件的研发、生产和销售。电感是公司的主力产品，2019 年公司电感销量国内第一，全球前五。公司以电感为核心，已形成包括磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷的四大产品体系，产品广泛运用于消费、通讯、汽车电子及工业等领域。伴随5G、汽车电动化浪潮，公司积极扩充产能蓄力成长。

    5G 驱动电感用量提升，公司受益国产替代。需求端来看，一方面，5G 手机单机电感用量提升，从4G 时代单机90-110 个提升至140 个以上，提升幅度在30%-50%以上；另一方面，智能终端轻薄化趋势、5G 的高频特性对电感的尺寸和性能也提出了更高要求，向小型化、高精度、高频化、高集成升级，驱动高价值量电感应用。供给端来看，目前全球电感产业依然主要由日本厂商主导，但顺络电子电感技术实现追赶，是国内唯一一家实现01005 尺寸电感量产的厂商，008004 尺寸电感也已处于客户认证阶段，一体成型电感产品也已量产，同时凭借质量、技术、响应速度、成本等方面的优势，份额有望随产能扩张加速提升。目前，日系厂商在竞争压力之下，已开始退出部分中低端产能，村田已关闭3 家中国工厂退出部分中低端产能。

    依托电感技术积累拓展产品边界，打开成长空间。公司依托在片式电感器生产过程中积累的绕线、叠层/烧结工艺，不断进行产品线延伸，打开成长空间：1）汽车电子进入订单放量期，公司目前已向海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业供应ADAS 倒车雷达使用的变压器等产品，未来BMS 用的新型变压器与智能产品亦将进一步出货。2）5G 下LTCC 及介质滤波器迎迭代需求，公司微波器件业务有望快速成长；3）无线充电、智能穿戴陶瓷背板渗透率有望持续提升，公司已获海外大客户认证，需求有望逐步放量。

    　　财务预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为1.00、1.30、1.63 元，根据可比公司21 年平均40 倍PE 估值水平，给予40.00 元目标价，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    5G 建设不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扩产进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。