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顺络电子(002138)机构评级研报股票分析报告

 
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顺络电子(002138):下游需求分化 21Q3保持稳增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2021-10-15  查股网机构评级研报

  公司发布2021Q3 业绩,实现收入11.65 亿元,同比+15.09%,归母净利润1.92亿元,同比+16.51%,扣非后归母净利润1.75 亿元,同比+16.62%。Q3 手机等需求承压同时汽车电子保持较好增长,公司整体仍保持稳健成长。展望未来,公司已完成平台化布局,长期来看成长空间可期,维持“买入”评级。

      手机及基站需求承压,汽车电子维持较好增长,公司21Q3整体业绩增速为17%。

      公司2021 年前三季度收入34.76 亿元,同比+41.62%,归母净利润6.03 亿元,同比+48.17%,扣非后归母净利润5.63 亿元,同比+47.67%;单季度来看,公司21Q3 收入11.65 亿元,同比+15.09%,归母净利润1.92 亿元,同比+16.51%,扣非后归母净利润1.75 亿元,同比+16.62%。收入端,前三季度信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷PCB 及其他四大业务收入占比分别为43.7%/36.5%/6.4%/13.4% ; 21Q3 单季度四大业务收入占比为42.9%/36.6%/8.0%/12.6%(H1 为44.1%/36.5%/5.6%/13.9%),源于手机、基站等下游承压(对应信号处理业务)同时其中汽车电子或储能专用业务保持较好增长。

      毛利率稳中有升,研发费用保持高水平。成本端,公司21Q3 毛利率同比+1.01pcts ; 费用端, 公司21Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为2.4%/4.8%/8.3%/1.3%,分别同比+0.2/+0.5/+1.9/-0.4pct,其中研发端费用显著提升主要源于公司为谋长期发展加大人员投入。

      展望未来,电感主业保持稳增长,汽车电子、LTCC 等业务逐步放量,公司已完成平台化布局。受益于国产替代趋势,公司在电感领域份额有望持续提升,主业预计维持稳健增长;与此同时公司汽车用高可靠性电子变压器、电动车BMS变压器、高可靠电感等产品在性能、质量、管理等方面已得到客户高度认可,已切入多家汽车电子和电动车供应链。LTCC 方面,公司叠层滤波器和蓝牙天线规模出货,用于微波回传的电桥在大客户顺利导入。此外,精密陶瓷、PCB 等业务也迎来改善趋势。

      风险因素:5G 终端销售不及预期,新产品商业化进度不及预期。

      投资建议:结合公司三季报,我们调整2021~22 年EPS 预测为1.03/1.35/1.73元(原预测为1.00/1.39/1.99 元),当前股价对应2021~23 年PE 为31/24/19倍,参考历史估值水平,基于2022 年PE=30 倍,给予目标价41 元,维持“买入”评级。

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