2021 年业绩基本符合预期，维持“买入”评级2021 年，公司实现营收45.77 亿元，同比增长31.66%，归母净利润7.85 亿元，同比增长33.33%，基本符合预期。消费、通讯等市场需求疲软，我们下调公司2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为9.26、11.98、15.43 亿元（2022-2023 年前值为10.39/13.71 亿元，2024 年为新增），EPS为1.15、1.49、1.91 元（2022-2023 年前值为1.29/1.70 元，2024 年为新增），当前股价对应PE 为28.0、21.6、16.8 倍。基于公司汽车电子业务快速增长，我们仍然看好公司中长期发展趋势，维持“买入”评级。

    2021Q4 收入利润环比下滑，消费、通讯市场需求疲软2021Q4，公司单季度收入同比+7.7%，环比-5.5%，实现归母净利润1.82 亿元，同比+0.1%，环比-5.0%，扣非净利润1.3 亿元，同比下滑10.9%，环比-25.6%。

    分产品看，四季度信号处理、电源管理、汽车电子或储能产品收入环比三季度分别为-6.4%、-18.6%、-12.3%，主要是受消费市场和通讯市场需求疲软所致。陶瓷、PCB 等其他产品逆势增长，2021Q4 环比三季度增长39.5%。

    产能利用率下降等影响四季度毛利率，存货周转天数有所增加2021Q4 单季度毛利率29.1%，环比减少6.0pcts，主要原因为：（1）消费和通讯市场需求疲软带来的产能利用率下降，四季度固定资产周转率29.4%，环比三季度的33.4%下降了4 个百分点；（2）产品结构变化；（3）部分产品单价调整；（4）汇率变化和部分原材料上涨；（5）年度绩效和超额奖励金提取。未来，随着产能利用率持续提升、新型市场持续增长、大客户份额持续提升、高端元件销售持续增加，公司毛利率有望逐步提升。四季度费用控制合理，单季度管理、销售、研发、财务费用率合计15.7%，环比增加1.4 个百分点。其中，研发费用率环比+0.5pcts。四季度库存水位有所上升，2021Q4 存货周转天数120.9 天，同比2020Q4的85.8 天增加35.1 天，环比三季度的109.9 天增加11.0 天。

    风险提示：元器件国产化进度缓慢；下游终端需求疲软。