2021 年营收及净利润同比稳健增长，4Q21 业绩受缺芯影响环比有所下滑。

    　　21 年公司营收45.77 亿元(YoY: 31.7%)，归母净利润7.85 亿元(YoY: 33.3%)，扣非后归母净利润6.93 亿元(YoY: 31.5%)；对应4Q21 营收11.01 亿元(QoQ:

    　　-5.5%, YoY: 7.7%)，归母净利润1.82 亿元(QoQ: -5.0%, YoY: 0.1%)。4Q21公司业绩环比下滑、同比增速放缓，主要系消费电子及通讯市场受海外疫情蔓延、芯片供应短缺等因素影响景气度未达预期所致；但汽车电子、储能、LTCC 等新业务的持续发力带动公司21 年业绩保持同比30%以上的稳健增长。

    　　4Q21 毛利率环比下滑，2021 年期间费用结构持续优化。21 年公司毛利率35.05%(YoY: -1.20pct)，其中4Q21 毛利率29.12%(QoQ: -6.98pct, YoY:

    　　-7.14pct)，4Q21 毛利率环比、同比下滑，主要系：1)手机及基站客户受缺芯影响需求下降，公司整体产能利用率下降；2)产品结构变化，部分产品单价调整；3)汇率变化和部分原材料上涨。21 年公司期间费用率15.20%(YoY:

    　　-0.56pct)，其中销售费用率同比下降0.76pct 至1.91%；管理费用率4.52%，同比基本持平；研发费用率同比提升0.50pct 至7.52%；财务费用率同比下降0.35pct 至1.24%。21 年公司期间费用结构持续优化，得益于公司聚焦大客户的营销变革以及重视基础研发、新产品研发的发展战略。

    　　汽车电子、储能、LTCC 等新品保持快速增长态势，新品扩张逻辑持续兑现。

    　　分业务来看，21 年信号处理业务实现营收19.86 亿元(YoY: 19.3%)，占比43.4%(YoY: -4.5pct)；电源管理业务营收16.16 亿元(YoY: 25.6%)，占比35.3%(YoY: -1.7pct)；汽车电子或储能专用业务营收3.03 亿元(YoY:

    　　74.0%)，占比6.6%(YoY: +1.6pct)；陶瓷、PCB 及其他业务营收6.72亿元(YoY:

    　　91.2%)，占比14.7%(YoY: +4.6pct)。根据年报，21 年公司与部分汽车头部客户签订了战略合作协议，同时公司汽车用高可靠性电子变压器等产品已被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在导入。

    　　投资建议：合理估值35.44-36.70 元，维持“买入”评级。

    　　我们看好公司传统电感产品紧抓5G 手机电感需求“量价齐升”及国产替代加速发展机遇，实现市场份额逐步提升，同时看好汽车电子、LTCC 等新品“开花结果”，预计公司22、23、24 年归母净利润为10.21、12.96、16.01 亿元，对应PE 分别为25.38、19.98、16.18 倍。参考2022 年可比公司Wind一致预期均值27.92 倍PE 估值，我们给予公司2022 年28-29 倍预期PE，对应公司合理估值为35.44-36.70 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电感需求不及预期，产能提升不及预期，新品扩张不及预期。