2021 年营收/净利润稳健增长，消费及通讯需求疲软致Q4 环比下滑顺络发布年报，21 年营收45.77 亿元 (YoY:31.7%)，归母净利润7.85 亿元(YoY: 33.3%)，基本符合我们预期（营收45.89 亿/归母净利润7.82 亿），均创历史新高。其中，4Q21 单季度营收11.01 亿元(YoY: 7.7%；QoQ：-5.5%)，

    归母净利润1.82 亿元(YoY:0.1%；QoQ：-5.0%)，营收环比下降主要系Q4通讯及消费市场景气度走弱，安卓机需求疲软所致。展望2022 年，我们认为公司有望在汽车电子、陶瓷等新业务持续发力，延续成长动能，并看好物联网、大数据等下游需求为公司打开广阔的成长空间。我们预计公司22-24年EPS 为1.18/1.48/1.83 元（22/23 年前值：1.24/1.54，下调4.8%/3.4%）。

    参考可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值28x，考虑到公司的全球电感龙头地位，我们给予公司22 年预期PE 35x，对应目标价41.3 元，维持买入。

    稼动率偏低等因素致4Q21 毛利率下滑，看好未来成本及经营效率持续改善21 年公司毛利率为35.1%，同比下降1.2pp，其中Q4 毛利率降幅较大（Q4：

    -7.1pp yoy， -7.0pp qoq），主因：1）Q4 行业景气度偏低叠加新产线扩张，稼动率下滑；2）产品结构变化；3）部分产品单价调整；4）汇率变化和部分原材料上涨及5）年度绩效和超额奖励金提取。公司21 年净利率为17.1%，同比提升0.2pp，主因期间费用率下降0.6pp，其中销售/财务费用率分别下降0.8pp/0.4pp，研发费用率和管理费用率提升0.5pp/0.1pp。我们看好公司毛利率随着稼动率回升、新品类持续扩张、大客户份额提升及产品高端化而逐步改善，并看好公司通过强化内部变革和激励机制，持续提升运营效率。

    汽车电子等业务增速亮眼，稳步扩产+新项目导入奠定长期成长根基分业务来看，21 年公司通讯业务增速放缓，信号处理业务收入19.86 亿元(YoY: 19.3%)，电源管理业务收入16.16 亿元(YoY: 25.6%)；手机以外的新业务快速放量，其中陶瓷、PCB 及其他业务营收6.72 亿元(YoY: 91.2%)；汽车电子或储能营收3.03 亿元(YoY: 74.0%)。根据年报，21 年公司与部分汽车头部客户签订了战略合作协议，新项目进展顺利，目前高端车载产品已被海内外众多汽车电子和新能源车企批量采购。我们看好公司汽车电子和精密陶瓷业务占比不断提升，叠加新产能有序落地，共同驱动业绩长期增长。

    给予目标价41.3 元，维持“买入”评级

    公司汽车电子等新业务进展超预期，调增22/23 年营收预测0.6%/0.8%；考虑到毛利率短期承压，下调22/23 年净利润4.8%/3.4%（前值：9.98/12.39亿元），预计22/23/24 年归母净利润为9.50/11.97/14.77 亿元。基于顺络电感行业全球领先的地位及多品类产品百花齐放的优势，给予公司2022 年35倍PE 估值，对应目标价41.3 元（前值：43.66 元），维持“买入”评级。

    风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G 商用进度低于预期。