业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司发布三季报：前三季度收入31.81 亿元，同比-8.5%；归母净利润4.07亿元，同比-32.4%。Q3 单季度收入10.46 亿元，同/环比-10.3%/-7.3%；归母净利润1.14 亿元，同/环比-40.6%/-12.9%。业绩低于预期，主要系消费电子需求不振。

    　　消费电子需求不振，收入和利润同步下滑：根据Canalys，全球智能手机Q3 单季度出货量为2.96 亿部，同/环比-9%/+3%，下游需求低迷影响公司出货；此外，行业处于去库存状态，一方面低稼动率导致毛利率持续下降，Q3 单季度毛利率31.69%，同/环比-4.41ppt/-1.97ppt，达到历史低位；另一方面存货减值损失影响利润，公司连续两个季度资产减值损失达3000 万元。收入结构方面，Q3 信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷/PCB 及其他收入占比分别为43%、37%、11%、10%，收入环比分别-18%、-16%、+15%、+140%。

    　　股权激励成效显著，子公司业绩稳健增长：贵阳子公司采取核心员工持有股权的方式进行激励，今年以来维持高盈利，受此影响，Q3 单季度上市公司整体少数股东损益为3500 万元，同/环比+56%/+23%。

    　　固定资产和存货推高，产能扩张为业绩增长蓄势：公司持续推进上海松江、东莞凤凰、湖南湘潭产线建设，三季报固定资产/在建工程较中报增加0.94 亿元/1.98 亿元。Q3 单季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.46 亿元，同比+9.6%。

    　　发展趋势

    　　我们认为消费电子需求复苏有望带动公司业绩修复，同时新产能释放有望带动营收进一步增长。长远来看，公司精密小尺寸电感全球领先，立足叠层、绕线、一体化和LTCC（低温陶瓷共烧）四大工艺，将终端应用从消费电子拓展至汽车电子、储能、光伏和大数据等领域，我们认为公司有望长期维持电感龙头地位。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到消费类电子需求短期承压以及新增产能的短期折旧压力，我们下调22/23 年收入6.5%/13.8%至43.0 亿元/56.0 亿元，下调22/23 年归母净利润-19.0%/-19.0%至5.5 亿元/7.7 亿元。当前股价对应22/23 年P/E 30 倍/21 倍。我们维持跑赢行业评级，下调目标价19.32%至23.8 元，对应22/23 年P/E 35/25 倍，较当前有17%上行空间。

    　　风险

    　　手机需求不及预期，新业务订单不及预期。