2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年年报：收入42.38 亿元，同比-7.4%；归母净利润4.33 亿元，同比-44.8%。Q4 单季度收入10.57 亿元，同/环比-4.0%/+1.1%；单季度归母净利润2565 万元，同/环比-85.9%/-77.5%。业绩低于我们及市场预期，主因市场需求疲软、产品库存调整压力、产能利用率下降、产品结构变化以及行业下行期经营杠杆的负面影响。

    　　消费类需求承压，新业务放量部分抵消营收下滑：3Q22 以来需求疲软及库存压力增加，公司消费类产销量走低，全年收入同比-22%至28.13 亿元。

    　　但公司汽车电子和储能等新业务维持高增长，22 年收入同比+63%至4.9 亿元，带动公司全年营收下滑幅度低于行业平均水平。

    　　全年毛利率逐季走低，我们认为需求回暖下有望修复：22 年毛利率33%，同比-2.1ppt；Q4 单季度毛利率30.4%，同/环比+1.2ppt/-1.3ppt。产能利用率下降、产品结构变化导致全年毛利率逐季走低，消费类信号电感业务毛利率相对较高，但需求疲软下订单不足影响产能利用率，汽车电子和新能源等新业务毛利率相对较低，营收占比提升拉底公司整体毛利率。

    　　期间费用率显著增长，净利润大幅下滑：除毛利率承压外，行业下行期经营杠杆的负面影响整体较大，尤其Q4 各项期间费用显著增长，销售/管理/财务费用分别为0.29 亿元/1.2 亿元/0.33 亿元，Q3 为0.15 亿元/0.53 亿元/0.01 亿元。其中财务费用增长显著，主要系22 年以来公司资产负债率从年初40%提升至45%。

    　　发展趋势

    　　展望2023 年，我们认为消费类产品需求有望回暖，带动公司产能利用率、毛利率的回升，同时新业务维持高增长趋势，包括汽车电子、光伏储能、云计算、模块模组等。在整体营收回暖的基础上，公司有望发挥经营杠杆的作用带动更显著的利润修复。我们看好公司作为全球精密小尺寸电感龙头的行业地位，持续推进管理变革。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到客户降本需求下公司成熟业务面临价格压力，下调23/24 年收入5.1%/6.3%至53.17 亿元/65.85 亿元；考虑到新业务拓展带来的费用率提升，下调23/24 年归母净利润15%/5.6%至6.54 亿元/9.32 亿元。当前股价对应23/24 年P/E 31 倍/22 倍。我们对下半年需求复苏保持乐观，维持跑赢行业评级和目标价28.64 元/股，对应23/24 年P/E 35 倍/25 倍，较当前有12.3%上行空间。

    　　风险

    　　手机需求不及预期，新业务订单不及预期。