业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入10.25 亿元，同/环比+1.7%/-3.1%；归母净利润8055 万元，同/环比-50.5%/+214.0%。业绩基本符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入同比增长，毛利率企稳回暖：Q1 公司收入10.25 亿元，同比+1.7%，主因新兴业务领域拓展顺利、相关产品持续放量；其中，信号处理元件/电源管理元件/汽车电子及储能产品/陶瓷、PCB 及其他产品的收入分别为4.2/4.1/1.0/1.0 亿元，分别同比+0.7%/0.5%/+8.3%/+4.6%，收入占比41.0%/40.0%/9.6%/9.4%。Q1 公司毛利率32.18%，同/环比-4.21ppt/+1.83ppt，环比回升主因消费电子及通讯市场复苏带来的产能利用率提升；我们认为，随着需求回暖以及新增产线的爬产，整体产能利用率有望进一步提升，毛利率继续修复。

    　　费用率有望逐步降低，存货水平改善显著：Q1 费用率的增长和存货减值损失的计提影响利润释放。①人员和研发投入提前于收入的释放，Q1 管理/研发费用率为5.3%/8.7%，同比+1.7ppt/+3.1ppt，我们认为随着需求回暖，公司有望迎来收入和利润率的同步提升。②Q1 资产减值损失2667 万元，同环比均有增长，主要系计提存货跌价准备增加；但我们认为公司存货改善显著，存货已从4Q22 的9.3 亿元下降至1Q23 的8.5 亿元，存货周转天数从4Q22 的125 天下降至1Q23 的115 天。

    　　看好公司对汽车电子、新能源和大数据业务的中长期布局：根据公告，公司围绕汽车BMS、ADAS、OBC、智能座舱等多个应用领域持续投入研发，目前公司车用高可靠变压器、BMS 变压器、高可靠电感等产品已被海内外知名车企批量采购，我们认为公司的汽车布局将为公司提供长期收入增长；新能源方面，公司光伏用微逆变产品已取得行业标杆企业认可，未来有望放量；此外，公司产品获得服务器高端客户的认可，产品销售有望受益于云计算、大数据及元宇宙的快速发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年盈利预测不变，归母净利润分别为6.54/9.32 亿元。当前股价对应2023/24 年P/E 28 倍/20 倍。我们维持跑赢行业评级和28.64 元目标价，对应2023/24 年P/E 35 倍/25 倍，较当前股价有27.06%的涨幅。

    　　风险

    　　消费需求不及预期；新兴业务产品导入不及预期；产能利用率不及预期。