核心观点

    　　自2021Q1 起，公司营收同比增速持续下降，2022Q1 转为负增长，2023Q1 营收实现同比转正，为周期反转重要信号。2023Q1 公司原来有老产品产能利用率环比回升带动公司毛利率环比改善。展望未来，随着下游消费类产品的需求复苏叠加公司汽车电子与光储业务的放量，我们看好公司未来的成长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季度业绩报告，业绩符合预期公司一季度实现营业收入10.25 亿元，同比增长1.66%，环比下滑3.03%；实现归母净利润8054.58 万元，同比下滑50.52%；实现扣非归母净利润6136.92 万元，同比下滑59.09%。

    　　简评

    　　单季度营收同比转正，毛利率环比改善

    　　公司2023 年一季度公司实现营收10.25 亿，同比增长1.66%,，主要源于公司在新兴大客户不断实现突破，新产品线逐步实现系列化供应；分业务看，公司一季度四大业务线均已实现同比增长，信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB 及其他业务同比增长0.7%/0.5%/8.3%/4.6%。

    　　公司一季度实现归母净利润8054.58 万元，同比下滑50.32%，主要源于期间费用和资产减值损失显著提升。期间费用中，管理费用受奖金发放及办公厂房折旧影响，金额增加1820.20 万元，同比增长50.09%，研发费用因研发人员薪酬和研发项目支出上涨，金额增加3225.41 万元，同比增长56.33%；资产减值损失增加2928.58 万元，同比增长1121.16%，主因是本季度计提存货跌价大幅增加。

    　　公司一季度毛利率为32.18%，同比下降4.21%，主要源于新投入产线产能利用率不及预期及产品销售结构变化；毛利率环比提升1.83%，主要受益于原有老产品产线的产能利用率环比回升。

    　　消费类业务有望复苏，汽车电子与光储业务助力公司长期发展公司传统叠层电感业务与下游消费电子行业景气度强相关，2023年消费类终端需求有望逐季复苏。公司布局汽车电子业务多年，汽车用高可靠电子变压器，BMS 变压器，汽车电感等产品已经被海内外众多知名汽车电子和新能源汽车企业批量采购，新产品　　新业务也在不断设计导入，将为公司未来增长奠定坚实基础；光储业务方面，公司产品涵盖各式功率变压器，功率电感等，目前已经取得国内外标杆企业认可，未来有望加速放量。

    　　盈利预测和估值

    　　公司是国内电感龙头厂商，核心产品之一的片式电感目前所占市场份额位列国内第一、全球综合排名前三，同时全面切入汽车电子、光伏及储能领域，打开了长期成长空间。我们预计公司2023 年-2025 年实现营业收入为53.44/67.50/85.00 亿元，归母净利润为6.55/8.96/11.78 亿源，同比增长分别为51.35%/36.75/31.37%，对应P/E分别为26.9/19.7/15.0 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游消费电子需求复苏不及预期。公司传统叠层和绕线电感业务下游以消费类产品为主，消费类产品需求与宏观经济相关性较强。

    　　公司汽车电子与光储业务进展不及预期。汽车电子与光伏、储能业务是公司未来成长的重点驱动力，但汽车电子客户的产品认证周期较长，光伏与储能业务尚处于大客户导入期，如果两部分业务进展不及预期，将为公司增长带来巨大压力。

    　　公司产能建设不及预期。公司是电子元件制造公司，充足的产能是确保新业务、新产品放量的基础，如果新产线建设不及预期，未来增长将受较大影响。