公司发布2023 年中报，其中2023Q2 实现收入13.07 亿元，同比+15.88%，环比+27.54%，单季度营收创历史新高；实现归母净利润1.75 亿元，同比+34.11%，环比+117.67%。受益于消费电子温和复苏，公司Q2 业绩迎来明显改善；展望下半年，我们预计消费电子持续复苏叠加汽车电子业务环比改善，看好公司全年业绩修复趋势，维持“买入”评级。

    　　公司2023Q2 营收及净利润分别同比+15.88%/+34.11%，主要受益于消费电子主业迎来需求复苏。2023 年上半年，公司实现营业收入23.32 亿元，同比+9.17%；实现归母净利润2.56 亿元，同比-12.83%；扣非归母净利润2.33 亿元，同比-11.64%。单季度来看，我们根据其财报数据计算，公司2023Q2 实现收入13.07 亿元，同比+15.88%，环比+27.54%，归母净利润1.75 亿元，同比+34.11%，环比+117.67%。其中单季度营收创历史新高，主要受益于消费及通讯下游需求温和复苏带来订单增加：分业务看，公司信号处理、电源管理、汽车电子及储能、陶瓷+PCB 等业务上半年分别实现营收9.29/9.14/2.44/2.45 亿元，分别同比-0.99%/+15.57%/ +15.92%/+24.71%；其中Q2 四块业务分别实现营收5.09/5.04/1.46/1.49 亿元， 分别环比+21.20%/+22.65%/+48.17%/+55.08%。

    　　关注公司毛利率改善及库存去化趋势。我们根据其财报数据计算，成本端，公司Q2 毛利率为35.20%，同比+1.54pcts，环比+3.02pcts；主要受益于产能利用率提升，固定成本分摊及人工效率提升。费用端，公司2023Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率1.77%/ 4.56%/7.98%/0.26% ， 分别同比+0.26/+0.63/-0.54/+0.31pct。库存方面，截至2023Q2 末，公司存货为8.39 亿元，较2023 年初减少0.91 亿元。

    　　公司在汽车电子、光伏储能等新兴业务进展顺利。其中：（1）汽车电子：公司逐步推出专为汽车电子开发的变压器（包括 ADAS 用、IGBT 模块用、SIC 驱动用、BMS 电池管理用、OBC 用、DC-DC 模块用、EP 网变通讯用等），目前高可靠性电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等车规产品已进入海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业等供应链体系，后续盈利有望快速增长。2023H1 子公司顺络汽车电子实现营收2.36 亿元（同比+29.4%），净利润0.18 亿元（同比-26.1%），主要源于行业阶段性承压，公司预计随新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，下半年汽车电子业绩有望超过上半年。（2）光伏储能：电站配储率提升促进储能市场发展，公司专为光伏储能开发各种功率变压器、功率电感、一体式电感、高速共模、小磁环共模、叠层感类产品，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，2023 年上半年公司光伏新能源重要客户拓展顺利，超过公司预期，后续亦有望成为新增长曲线。

    　　风险因素：下游需求修复不及预期；公司盈利不及预期；公司新产品商业化进度不及预期；竞争日益加剧；公司毛利率承压等风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是精密电感行业龙头，技术实力稳居全球第一梯队，目前已成为被动元器件领域的国产替代先锋。展望2023 年H2，公司消费电子主业有望受益下游需求温和复苏，与此同时汽车电子业务受行业影响阶段性增速放缓，但不改长期增长趋势，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.87/1.32/1.64 元（原预测为0.92/1.26/1.63 元）。参考公司历史估值水平（2020年以来Forward PE 均值约35~40 倍），考虑未来公司汽车电子及光伏储能业务逐步起量会带来的可观增量空间，我们给予公司2023 年目标PE=38 倍，对应目标价33 元，维持“买入”评级。