3Q23 净利润小幅高于我们预期

    　　公司发布三季报：收入13.44 亿元创历史新高，同/环比+28.6%/+2.9%；归母净利润2.22 亿元，同/环比+94.6%/+26.4%，扣非后归母净利润2.14 亿元，同/环比+124.1%/+24.9%，归母及扣非后归母净利润均创新高。因毛利率回升较快及费用控制良好，归母净利润略高于我们预期。

    　　发展趋势

    　　消费需求回暖趋势明确，毛利率环比继续提升。按终端应用领域划分，公司收入中手机及消费电子占比超过50%。从终端需求看，Canalys 显示3Q23 全球手机出货量同比降幅收窄至仅-1%，景气度回升趋势明确；从拉货动能看，三季度传统旺季及客户新机发布带来较强补库需求；从库存看，3Q 公司存货周转天数降至100 天以下，恢复正常水平。受益于需求回暖及客户补库，公司产能利用率进一步回升，同时高毛利叠层产品复苏强劲，带动3Q23 公司毛利率环比提升1.1ppt 至36.3%。

    　　降本增效成果显著，盈利能力持续增强。3Q23 公司销售/管理/研发费用率分别为1.4%/4.7%/6.9%，较去年同期下降0.0ppt/0.4ppt/1.7ppt，较2Q23下降0.6ppt/0.5ppt/0.6ppt，经营效率持续提升，助推归母净利率同/环比提升4.6ppt/3.1ppt。

    　　看好传统业务进一步复苏、LTCC 等新品导入以及汽车、光储等新市场开拓。

    　　我们认为当前消费市场景气度回升趋势明确，后续公司传统业务收入及盈利有望进一步复苏；包括天线、滤波器等在内的LTCC 产品以及一体成型电感已向各领域大客户批量供应，我们认为有望在传统业务基础上提升客户端的单机价值量， 进一步打开市场空间。新市场方面， 车载领域公司ADAS/BMS/OBC 用变压器、功率电感等产品已实现大规模交货，供应品类正在持续增加，光储领域微逆变器客户拓展超预期、部分产品正在批量出货（根据中报）。我们认为公司凭借在高端、精密、高可靠性元器件领域的丰富技术积累，有望长期维持电感龙头地位。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司毛利率回升程度高于我们预期，我们上调2023 年归母净利润4.9%至6.86 亿元，维持2024 年归母净利润9.32 亿元不变，当前股价对应2023/2024 年P/E 32.8x/24.1x。维持跑赢行业评级，考虑到终端复苏带动行业估值中枢上移，我们上调目标价21%至34.66 元，对应2023/2024 年P/E 40.7x/30.0x，较当前股价有24.2%涨幅。

    　　风险

    　　消费电子终端需求不及预期；新产品导入不及预期；新市场拓展不及预期。