3Q23 营收再创历史新高，归母净利率同环比提升

    顺络电子发布三季报，3Q23 实现营业收入13.44 亿（YoY:+28.6%，QoQ:+2.9%），归母净利润2.22 亿（YoY:94.6%， QoQ:+26.4%），营收/利润创单季度历史新高，归母净利率16.48%（YoY：+2.2pp；QoQ：+1.2pp）。

    　　我们认为Q3 利润同环比强劲增长得益于：1)消费电子旺季叠加下游客户新机拉货；2)公司新产品持续推向市场；3)产品结构逐步改善带动利润率提升。

    　　展望未来，看好1)消费电子景气度回升有望带来行业估值修复；2)手机端大客户订单持续兑现。维持公司23/24/25 年EPS 预测为0.85/1.14/1.42 元。

    　　考虑汽车电子及储能等新兴业务形成新成长曲线， 给予公司24 年31.4xPE(可比公司中位数22.6x)，维持目标价35.7 元，维持买入评级。

    　　大客户销售复苏带动订单好转，高端化战略下毛利率长期有望提升分业务看，3Q23 公司信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB 及其他业务收入分别同增+29.4%/+36.7%/+18.0%/+10.2%。公司3Q23 归母净利率16.48%（YoY：2.2pp；QoQ：1.2pp），同环比明显提升。我们认为主要原因包括：1）随着下游需求逐步复苏，公司产能利用率提升，分摊了固定成本；2）公司LTCC、一体成型电感高端品销售持续增加，目前LTCC系列产品已覆盖公司所有应用领域，销售空间进一步打开，产品结构改善带动毛利率同比/环比提升4.6pp/1.1pp 至36.3%。

    　　周期复苏拐点向上+汽车电子及储能业务成长，全年业绩改善可期分业务看，1）通讯及消费领域，据BCI 周度数据，自第32 周以来国内安卓手机销量连续8 周同比增长，公司依托于大客户销售复苏，随着新料号导入及份额增加，Q2 以来订单向好；2）汽车电子及储能领域，订单由上半年的平淡行情平缓修复，公司ADAS 用EP 变压器、BMS 电池管理用磁环网变、OBC 用、DC-DC 模块用等变压器产品及功率电感已大批量交货，供应品类/销售占比逐步提升；2）高端化方面，公司电感细分领域技术实力已比肩全球头部日系厂商，高端销售优化产品结构。随着公司贯彻“五五战略”，通过内部变革提升经营质量，我们看好公司作为行业引领者的长期前景。

    　　维持目标价35.7 元，维持“买入”评级

    　　随着下游终端景气度复苏，我们看好公司订单兑现及高端产品导入，维持23/24/25 年归母净利润预测为6.85/9.17/11.44 亿元。基于顺络汽车电子及储能等新业务增量可期，给予公司2024 年31.4x PE，目标价35.7 元，维持买入评级。

    　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。