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顺络电子(002138)机构评级研报股票分析报告

 
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顺络电子(002138):国内片式电感龙头 一体成型及LTCC等新品进入放量期

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2024-03-12  查股网机构评级研报

国内片式电感龙头,大浪淘沙下的优质企业。顺络电子是全球前三、国内第一的片式电感厂商,十年如一日地高强度研发,研发支出占比常年在7%以上。

    公司业绩穿越周期,2007 年上市后,15 年间营收CAGR 27%,仅22 年出现盈利下滑。公司是被历史证明的优质龙头企业,拥有各领域全球领先的标杆客户,但不依赖单一大客户,23 年第一大客户仅占营收5.48%。公司产品覆盖全面,应用领域覆盖手机、ICT、汽车、储能等高增长赛道,产品包括EMC元件、电感、变压器等,储备充足,料号全面,具备长期成长能力。

    3Q23 以来手机备货加速,消费电子景气回升。22 年公司业绩受到疫情及地缘政治影响,首次出现下滑,直至3Q23 进入消费电子传统旺季,叠加华为手机回归,带动安卓手机全面复苏。根据Canalys 数据,4Q23 全球智能手机市场同比增长8%,达到3.2 亿部,终止了连续七个季度的下滑,消费电子板块景气回暖。基于传统产品稼动率回升以及多种新品放量,公司2Q23 至4Q23连续3 个季度营收创历史新高,毛利率连续4 个季度提升。

    LTCC、一体成型电感进入放量期,日本地震冲击下国际客户加速导入。公司从2005 年开始研发LTCC,19 年开始批量化供应,此后持续扩产,23 年配套大客户新品推出,LTCC 销量同比大幅提升。一体化成型电感也于22 年实现大批量供应,并布局大尺寸、小尺寸型号以及WTX 产品类型,23 年以来产品销售放量明显。此外,24 年初日本地震导致村田穴水工厂停产,影响电感产品供应,村田的部分客户出现转单需求,公司有望抓住验证窗口,加速海外大客户导入,推动全球份额提升。

    多元化布局,汽车、光储渐成公司中长期成长主要动能。新能源汽车是磁性器件增长最快的市场,TDK 预测2030 年全球汽车电感需求将达到2020 年的两倍。公司布局汽车多年,产品种类不断丰富,已涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统等,客户包括博世、法雷奥等全球领先的Tier1 企业和汽车厂商。光储方面,公司产品涵盖各式功率变压器,功率电感等,已取得国内外标杆企业认可。汽车和光储业务营收占比稳步提升,19-22 年占比从5%提升至14%,有望成为公司远期成长主要动能。

    盈利预测与估值:考虑到公司在消费电子景气上行周期中,持续导入LTCC、一体化成型电感等高端新品,同时布局多年的新能源汽车、光储等业务放量,我们预计公司2024-2026 年归母净利润为9.3/11.5/14.3 亿元,给予公司24年30-31x PE,对应目标价34.70-37.01 元,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

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