事件：公司发布2025 年度及2026 年一季度报告，2025 年实现营收110.82亿元，同比增长5.53%，归母净利润3.64 亿元，同比下降45.81%，扣非净利润3.73 亿元，同比下降41.93%，剔除股份支付影响后归母净利润4.21亿元，同比下降38.06%，25 年因电芯生产设备等相关资产处置、减值及商誉共影响净利润约0.95 亿元；26Q1 实现营收26.44 亿元，同比下降1.01%，归母净利润0.52 亿元，同比下降73.65%；扣非净利润0.45 亿元，同比下降75.76%。

    　　基本盘稳固，新兴业务快速增长

    　　2025 年度智能控制产品来看：

    　　1）工具&家电2025 年收入84.71 亿元，同比增长6.14%，毛利率21.48%，同比下降1.69 个百分点。工具板块：收入41.45 亿元，同比增长3.99%，行业下游份额高度集中于 TTI、百得、博世、牧田等头部品牌，拓邦凭借一站式解决方案和卓越的交付能力，深度参与全球电动工具市场增长红利。

    　　家电板块：收入43.26 亿元，同比增长8.28%，国内、国外市场协同发展，客户结构持续优化。作为全球领先的智能控制解决方案提供商，拓邦在家电 ODM 智能控制领域位居行业领先地位，深度服务江森、伊莱克斯、开利、LENNOX 等全球头部品牌。

    　　2）汽车和高端装备收入12.90 亿元，同比增长50.84%，毛利率27.31%，同比下降1.20 个百分点。汽车：收入7.49 亿元，同比增长95.72%，围绕电动化与高阶智驾，积极把握汽车电动化与智能化带来的市场机遇，构建以激光雷达电机和充电桩为核心的产品矩阵。机器人：收入2.94 亿元，同比增长39.61%，聚焦服务机器人、人形机器人、工业机器人领域，提供控制、电机、电源、电池包及整机产品。工业：收入2.45 亿元，同比下降6.36%。

    　　AI 数据中心能源：实现收入0.02 亿元，推出面向AI 数据中心能源场景的高效服务器电源解决方案，积极与海外数据中心头部电源客户达成合作。

    　　3）新能源收入12.79 亿元，同比下降22.71%，毛利率16.40%，同比下降2.86 个百分点。

    　　26Q1 智能控制产品收入26.12 亿元，同比下降1.96%。工具家电韧性发展，与头部客户深度合作，巩固市场地位；汽车和高端装备积极把握新兴场景增量机会，同比增长；新能源经过主动调整与聚焦，恢复同比增长，展现出良好的发展韧性与潜力。

    　　自主智能产品2025 年收入0.42 亿元，同比增长312.23%，毛利率12.28%，同比提高4.82 个百分点。26Q1 收入0.32 亿元，同比增长373.33%。依托全链路核心技术自研，以“整机+场景方案+云平台数据”三层架构进行模块化交付。首批推出产品有云储和云充，覆盖家庭绿色能源、商业综合体储充、零碳园区等场景，商业模式与市场方向的正确性得到验证。

    　　毛利率和现金流分析

    　　2025 年综合毛利率21.54%，同比下降1.44 个百分点；经营活动现金流6.78亿元，同比下降37.88%，仍大幅高于公司净利润，现金流处于正常可控水平。26Q1 毛利率19.99%，同比下降3.80 个百分点。26Q1 经营活动的净现金流-4.03 亿元，同比下降789.90%，一季度购买商品、接受劳务支付的现金同比增加5 亿元。主要是公司为把握市场机遇及应对供应链不确定性，战略性增加对关键原材料储备，支撑新能源、汽车等高增长业务未来发展而进行的主动资源布局，公司运营资金处于健康、可控水平。

    　　盈利预测与投资建议：根据披露财报实际业务情况，2025 年公司工具与家电业务增速较低、新能源业务疲软，同时考虑到新业务研发投入加大叠加全球经济环境不确定性，导致业绩不及我们此前预期，基于此，预计公司26-28 年归母净利润为5.07/7.01/8.09 亿元（26-27 年原值为8.73/10.40 亿元），对应PE 为27/20/17X。同时考虑到汽车和高端装备以及自主智能产品业务发展势头良好，此外26Q1 新能源业务经过主动调整与聚焦，已恢复同比增长，我们依然看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等。