减值转回增厚全年利润，Q4 费用率下降带动业绩高增。公司2025 年实现营收100 亿元，同增13%；归母净利润5.3 亿元，同增30%，业绩增速快于收入主因坏账准备冲回金额较大；扣非业绩4.1 亿元，同增7%。Q4 单季营收/归母/扣非业绩分别同增33%/81%/64%，业绩大幅加速主要受益费用率下降。分业务看，化工/环保/其他业务营收分别为82/10/8 亿元，同比+8%/-12%/+383%，化工主业稳健增长，乙二醇产量提升带动实业高增。分区域看，境内/境外营收分别为95/5 亿元，同增9%/429%，海外项目逐步转化。

    　　工程毛利率有所下降、实业盈利改善，减值转回带动净利率提升。2025 年公司综合毛利率11%，同比-0.8pct（Q4 单季19%，同比-4pct）。分业务看，化工/环保/其他业务毛利率分别同比-0.8/+4/+5pct；工程总承包/设计毛利率分别同比-0.4/+0.9pct。期间费用率5.3%，同比-0.1pct（（Q4 单季同比-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.1/-0.1/+0.1pct。资产（含信用）减值损失同比减少1.6 亿元。归母净利率5.3%，同比+0.7pct。经营现金流净流入5 亿元，同比少流入0.8 亿元，Q4 单季净流出0.05 亿元，同比多流出0.13亿元。投资现金流净流出7.6 亿元，同比多流出0.2 亿元。

    　　全年签单平稳，海外、实业取得突破，在手订单储备充裕。公司2025 年累计签约合同额223 亿元（含实业及新材料销售），同增0.2%，在上年高增速基础上保持规模稳定。分业务看，工程总承包/咨询设计分别新签210/3 亿元，同比-5%/+35%，高毛利、短周期设计订单大幅增长；实业项目新签10 亿元，业务取得明显突破。分区域看，境内/境外工程分别新签120/93 亿元，同比-11%/+6%，占比54%/42%。截至2025 年末，公司在手未完合同额595 亿元，为2025 年营收的5.9 倍，在手订单储备充裕支撑后续增长。2026 年公司新签订单目标为250 亿元，较2025 年签单额增长12%。

    　　工程：煤化工、绿色能化多领域发力，潜在项目资源充足。煤化工：国家能源安全保障需求强化叠加油价上涨双重驱动，煤化工投资确定性增强，建设节奏有望加快，公司作为煤化工EPC 龙头相关订单有望加速落地。绿色能化：国际航运业脱碳需求+国内政策支持，绿色氢氨醇产业有望加速规模化。公司自研生物质气化炉“东华炉”于25 年11 月顺利运行并产出合成气；26 年以来陆续获取大型绿氨工程EPC 总承包、绿色甲醇生物质气化工艺包及技术服务订单，后续有望在绿色氢氨醇领域持续开拓新增长点。

    　　实业：近期乙二醇价格大幅上涨，实业利润弹性有望释放。公司以控股、参股方式投资建设东华天业PBAT、内蒙新材乙二醇等5 个高端化学品项目，2025年内蒙新材30 万吨/煤制乙二醇转固，生产负荷率达到 60%以上。在地缘冲突与反内卷多重因素推动下，3 月以来乙二醇价格大幅上涨，油价高位环境下公司煤制路线成本竞争力显著增强，实业利润弹性有望释放。

    　　投资建议：考虑公司在手订单充裕，后续工程潜在订单充足，实业盈利有望提升， 预计公司2026-2028 年归母净利润为5.6/6.2/6.9 亿元， 同增4%/12%/11%，当前股价对应PE 分别为16/14/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：化工资本开支不及预期、化工品价格波动、订单获取不及预期等。