事件：宁波银行2020 年实现营收411 亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润151 亿元，同比增长9.7%，4Q20 单季度归母净利润同比增速25.9%，业绩符合预期。4Q20 不良率季度环比持平0.79%，拨备覆盖率季度环比下降10.8pct 至506%，资产质量超预期。

    业绩表现可圈可点，尽管四季度员工费用高增拖累拨备前利润表现，但营收、利润增速或仍居上市银行第一：2020 年宁波银行归母净利润同比增长9.7%，较9M20 提速4.5 个百分点；营收同比增速较9M20 小幅放缓1.2 个百分点至17.2%，结合已披露年报及业绩快报的情况来看，预计宁波银行营收、利润增速均为行业首位。但我们注意到，全年拨备前利润同比增速（10.6%）较9M20 放缓了5 个百分点，其主要原因在于：员工费用高增带动业务及管理费环比9M20 增加47.9%，业务及管理费同比增速由9M20 的23%大幅提升至29.7%，成本收入比亦由9M20 的34.9%提高至38%。结合2020 年业绩增长驱动因子分解来看：1）成本收入比提高对利润增长负贡献6.6%。我们认为，员工费用增加一方面侧面反映了宁波银行相对充足的利润空间，也是持续强化大零售战略实施、壮大员工队伍的必然结果（2020 年小微团队人数同比增长33%至2947 人）；另一方面，伴随下一阶段科技赋能、人均产能及效率稳步提升，预计员工费用增长亦将趋缓。2）拨备计提对利润增长的负贡献大幅降低，环比9M20 下降近10 个百分点至2.6%，反映了宁波银行在极为丰厚的拨备基础上适度反哺利润。3）以量补价、调优资负结构带动净利息收入同比高增25.3%（部分由于信用卡分期收入口径调整），净利息收入对业绩增长正贡献16.2%。

    最低的不良率、最高的拨备覆盖率，充分计提表外资产拨备，资产质量上市银行最优：1）不良率上市银行最低。4Q20 宁波银行不良率季度环比持平0.79%，连续超十年不良率保持在1%以下。全年不良核销规模同比上升49%至29 亿，测算2020 年加回核销不良生成率同比回升10bps 至55bps，依然处于低位。分板块来看，零售贷款不良率环比1H20大幅下降27bps 至0.89%，其中信用卡不良率环比1H20 上升10bps 至0.97%，持续保持较低水平；测算对公贷款不良率环比1H20 小幅上升10bps 至0.85%。2）拨备覆盖率上市银行最高。4Q20 宁波银行拨备覆盖率506%，季度环比下降10.8pct，预计仍保持上市银行第一的极优水平。我们认为，在风控扎实、不良稳定、拨备覆盖率仍维持高位的前提下，达到利润和拨备之间的动态平衡是宁波银行的主动策略，无需过度担心季度间变化。此外，2020 年宁波银行计提表外资产拨备10.7 亿，同比增长325%，针对表外资产的拨备计提亦充分。3）关注、逾期实现双降，不良认定再趋严。2020 年末逾期贷款、关注类贷款余额分别环比1H20下降3.2%和6.9%；逾期率、关注率分别较1H20下降10bps、9bps 至0.80%和0.50%；“逾期90 天以上贷款/不良贷款”环比1H20 进一步下降3pct至82.7%。

    信贷高增、存款调优，资负结构优化助力息差同比走阔：新口径下2020 年宁波银行净息差同比上升3bps 至2.30%：

    1）从利率因素来看：资产端，2020 年新口径下生息资产收益率同比下降20bps 至4.68%，其中贷款收益率同比下降12bps 至6.00%。分板块来看，宁波银行积极让利支持实体经济，2020 年对公贷款收益率同比下降21bps 至5.09%，其中普惠型小微贷款收益率同比下降50bps 至5.55%；零售贷款收益率同比下降21bps 至7.79%，零售存贷利差同比收窄22bps 至5.43%。负债端，2020 年付息债务成本率同比下降17bps 至2.14%，其中，存款成本压降得力，2020 年存款成本同比下降2bps 至1.86%，其中，测算2H20存款成本环比1H20 下降17bps 至1.78%。

    2）从结构因素来看：资产端，4Q20 宁波银行总资产同比增长23.5%，其中贷款同比增长30%，贷款占总资产比重42.3%。信贷摆布来看，下半年经济复苏，宁波银行加大零售、信用类等高收益资产投放。2H20 新增零售贷款占新增贷款比重105%（1H20：18%），零售贷款占总贷款比重环比1H20 上升6.6pct 至38%，其中新增消费贷占新增零售贷款49%（1H20：29%）。同时，目前宁波银行信用类贷款占比已达35%（1H20：31%），与招行持平，在上市银行中领先。负债端，4Q20 宁波银行存款同比增长19.9%，占总负债比重季度环比回落3.6pct 至61.4%，主要由于主动优化存款结构。宁波银行通过强化存款定价管控、加强考核引导，同时借助金融科技赋能，带动优质存款基础客群增长。

    2020 年末宁波银行定期存款余额环比1H20 下降0.9%，其中对公定期存款余额环比1H20 下降6.1%，年末活期存款、定期存款占比分别为45%/51%（1H20：44%/52%），测算2H20 日均活期存款占比45.2%，环比1H20 上升1.1pct。

    财富管理业务高速发展，助力轻资本运营成效逐现：2020 年末宁波银行零售AUM 同比增长22%达5340 亿元，其中非储蓄存款类资产占比62%。目前宁波银行理财经理团队人数已超2800 人，为下阶段继续扩大获客、做大业务量奠定基础。落脚到财务指标上，1）新口径下中收同比增长24%，其中代客理财、代理基金、代理保险等代理类业务收入同比增长34%，占手续费收入比重已达81%；2）轻资本运营逐现成效，2020 年RWA同比增长22.6%，2018 年以来增速首次低于总资产增速。随着专业经营纵深推进、经营效益持续提升，宁波银行有望凭借大零售战略、财富管理业务为抓手，进一步深化轻资本运营转型成效。

    盈利预测与投资建议：2020 年宁波银行营收保持高增、归母净利润增速全行业第一、不良行业最低、拨备行业最高的优质属性再次印证其标杆基本面。财富管理业务增势显著、轻资本运营成效逐现，亦将助力更好实现资本内生补充。预计2021 年宁波银行业绩增长回归正常区间， 2021-23 年宁波银行归母净利润同比增速分别为17.6%、20.8%、21.2%（上调2021-22 年盈利预测，调低信用成本，原预测2021-22 年16.1%、20.7%，新增2023 年盈利预测），当前股价对应1.96X 21 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险；资本金补充节奏不及预期。