投资要点

    　　事项：

    　　宁波银行发布年报，2020年实现归母净利润150.5亿元，同比增长9.7%，实现营收411.1亿元，同比增长17.2%，ROE 14.9%，同比下滑2.2pct。年末总资产1.63万亿元，同比增长23.5%，其中贷款较年初增长30.0%，存款同比增长19.9%。2020年利润分配预案拟10股派5元（含税），现金分红比例21%。

    　　平安观点：

    Q4 利润增长强劲，财富管理业务表现亮眼

    　　宁波银行2020 年净利润同比增长9.7%，较前3 季度增速提升4.5pct，对应Q4 单季增速25.9%（Q3 单季增速为-11.4%）。我们认为公司单季利润增速大幅提升主要归因于营收增速的触底回升和拨备计提力度的边际减弱。1）公司全年营收增速17.2%，增速继续保持上市银行前列，对应Q4 单季增速13.9%，较Q3 提升4.1pct。具体来看，全年净利息收入同比增长25.3%，规模、息差均有正贡献；中收收入同比增长24.1%，我们判断高增长主要由财富管理类收入驱动，其中理财业务手续费收入同比增长85.7%。2）全年拨备计提同比增长16.2%，而前3 季度为同比增长46.0%，拨备计提力度边际放缓。

    息差逆势走阔，资产维持高速扩张

    　　公司2020 年重分类后净息差2.30%，同比提升3BP，息差表现优于同业，我们认为息差的逆势提升主要归因于资产端利率降幅优于同业和负债端成本的优化。资产端来看，公司2020 年全年贷款收益率同比下行12BP 至6.00%，与行业的整体趋势相符，但受益于定价能力优势，降幅显著优于同业。全年计息负债成本率2.14%（-17BP，YoY），驱动主要归因于存款成本的有效管控以及公司主动负债成本的下行。受益于存款的结构优化，公司全年存款成本率1.86%（-2BP，YoY）。主动负债方面，公司同业负债成本同比下降58BP 至2.13%，应付债券利率同比下降31BP 至3.40%，我们认为主要归因于2020 年上半年公司抓住利率下行的窗口择机替换了高利率的主动负债。

    　　公司年末总资产1.63 万亿，同比增长23.5%，增速较前3 季度略有放缓（前3 季度同比增速为24.4%），但仍维持在较高水平。值得注意的是，公司资产结构持续优化，贷款全年增速30.0%，贷款在总资产中占比提升2.07pct。贷款结构来看，零售贷款占比同比提升4.09pct，其中高收益贷款投放力度加大，个人消费贷款、个人经营贷款分别同比增长25.7%/71.3%。公司存款同比增长19.9%，整体来看，公司依旧处于快速扩张阶段。

    资产质量保持优异，拨备覆盖水平优于同业

    　　公司2020 年年末不良率0.79%，环比3 季度持平，继续维持在可比同业低位。我们测算Q4 单季年化不良生成率0.64%，环比下降36BP，不良生成压力下降明显。前瞻性指标来看，公司年末关注率0.50%，较Q2 末环比下降4BP，整体来看，公司资产质量表现依然保持稳健。公司年末拨备覆盖率506%，环比下降10.8pct，依然处于上市公司领先水平，抗风险能力突出。拨贷比为4.01%，环比下降7BP。

    投资建议：资本实力不断夯实，看好公司高盈利水平保持宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。同时公司经营立足长三角地区，区位优势显著，配合公司严格的风控机制，宁波银行资产质量表现多年来保持稳健。公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，此外近几年持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。公司2020 年完成了80 亿的定增，并于2021 年公布了120 亿的配股方案，资本实力不断夯实，有利于进一步打开未来资产负债表的扩张空间。结合公司20 年年报数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021/2022 年EPS 分别为2.90/3.39 元/股（原预测值为2.88/3.35 元/股），对应盈利增速分别为15.9%/16.7%（原预测值为18.8%/16.4%）。目前宁波银行对应2021/2022 年PB 分别为1.99x/1.74x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，息差保持稳健，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    　　1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。