Q4 收入、利润增速稳步提升，加大人员费用投入为“高成长”打基础。
2020年宁波银行营业收入、PPOP、归母净利润增速分别为17.2%、10.8%、9.7%，收入、利润增速均为目前已披露相关业绩的上市银行（不含次新股）中的最高水平。其中：
1）Q4 息差提升、规模高增长、中收“百花齐放”的基础上，单季度营收增速（13.9%）、利润增速（25.8%）分别较Q3 大幅提升4.1pc、37.3pc；2）PPOP 增速略有放缓，主要是全年管理费用（156 亿）同比高增30%，其中Q4 单季度同比增46%。2020 年宁波银行战略性加大人员配置、人才培养，以及金融科技投入，年末全行员工总数达到了2.43 万人，较年初大幅增加约7000 人（+40%），其中下半年增加了5541 人（+30%）。
分条线来看，零售业务部增加约3000 人（+61%）至7909 人，首次超过对公业务部（6947 人），为大零售战略的发展打下坚实基础。我们预计随着宁波银行战略性人员配置的逐步到位、各领域产能和效率的不断提升，费用的增长将趋缓。中长期看，阶段性的投入为更好地“高成长”打下基础、有助于持续提升公司竞争力与长期盈利能力。
“量价齐升”，全年利息净收入增速高达25.3%。
1）“量增”—规模持续高增长：客户拓展+项目储备有序推进，全年贷款高增30%至6877 亿（其中Q4 稳步增5.0%），推动总资产全年高增23.5%至1.63 万亿，是业绩高增长的“基础”。其中：A、下半年新增612亿贷款中，对公稳步增长165 亿的同时，区域经济复苏+宁波银行线上线下业务协同发力下，零售贷款高增644 亿，特别是信用卡+消费贷合计增314 亿，按揭、经营贷则各自增加约165 亿，票据贴现减少197 亿。B、全年存款增长亮眼（+20%），Q4 存款余额基本持平（宁波银行一般存款增长集中在Q1 发力）。同时存款结构优化明显，活期存款增长22.6%，占比（44.8%）较年初提升1pc，存款数据亮眼的背后是客户覆盖广度、深度的提升，零售方面财富管理业务快速发展，对公方面综合金融服务不断升级，客户粘性不断增强。
2）“价升”—息差逆市提升：2020 年将信用卡分期纳入利息净收入后的净息差高达2.30%，在行业息差承压的情况下全年逆市提升3bps（与2019年追溯调整后的数据比较）。其中：A、资产端响应支持实体经济的号召，贷款利率（6.00%）全年下降12bps；B、负债端存款结构优化带动整体存款成本率（1.86%）同比下降2bps，较20H 显著下降9bps。
财富管理、国际业务、金融市场业务“百花齐放”，手续费及佣金净收入高增24.1%。中间业务是宁波银行当前战略发展的重心，管理架构上已形成了15 个利润中心，盈利来源更多元，轻资本的非息收入贡献不断提升（2020 年手续费及佣金净收入占营收的比重高达15.4%，在城商行中领先）。
1） 零售方面：个人业务条线已细分为个人银行、财富管理、私人银行、信用卡、消费金融五个一级部门，在此基础上过去2 年不断加大专业人员配置力度，体现在业务指标上：全年AUM 大幅增长22%至5340亿，私人银行AUM 大幅增43%至956 亿；基金销售量突破1000 亿，预计在城商行中优势凸显，带动代理类手续费收入同比大增34.4%至58.9 亿元；信用卡发卡量291.7 万张，同比增长32%，且不良率仅0.97%，资产质量较优。
2） 对公方面：在“四管加二宝”的优势服务产品基础上，宁波银行加大金融科技投入、赋能以及15 个利润中心的协同发力，不断构筑各项业务的护城河，国际业务、金融市场业务优势继续夯实的同时，债券承销、非银融资、资产托管、永赢基金、宁银理财等综合业务能力持续增强。体现在业务指标上：公司银行客户总数突破 10 万户，同比增13%，其中有效客户数增27%至1.9 万户；零售公司客户数（优质小微客户）大幅增21.7%至3.58 万户，其贷款、存款分别增36%、25%，其中活期存款增32%，活期占比进一步提升至54%；国际业务、金融市场业务优势继续凸显，国开债承销量排名全市场第1；国债承销量最新排名全市场第6；外汇做市综合排名第10 等等。
资产质量保持优异，逾期生成率稳步下降，加大非信贷资产拨备计提力度。
1）不良指标保持稳定：不良率仅0.79%，较9 月末持平，加回核销后的不良生成率仅0.79%，继续保持较低水平。其中：A、零售不良率较6 月末大幅下降27bps 至0.89%；B、对公不良率略有上升至0.74%，主要是加大了不良认定，相比年初（0.71%）基本持平；2）客观的逾期贷款占比、逾期生成率显著下降，分别较2020H 下降10bps、12bps 至0.80%、0.71%，不良贷款/逾期贷款比例提升12pc，逾期基本全部纳入不良；
3）加大投资类资产、表外业务的计提力度，提高宏观审慎补充拨备。2020年宁波银行计提信用减值损失86.7 亿，同比增16.2%。在贷款拨备覆盖率已经超过500%的情况下，宁波银行加大了表外资产的拨备计提（2020年全年为10.7 亿，是去年同期的4 倍）。
4）展望未来，我们预计宁波银行资产质量将继续保持稳健较优，主要基于：
A、宁波出口累计增速自2020 年7 月以来已持续“由负转正”，且2021年前两个月增速更是高达53.4%，区域经济的强劲复苏对资产质量形成支撑。
B、2020 年宁波银行对3.9 万户小微企业发放免息贷款110 亿（余额或更少），重组贷款占比仅0.03%，我们预计在宁波银行严格的客户准入及风控体系下，延期还本付息对未来资产质量基本没有影响；C、宁波银行风控体系已非常成熟，如对于客户经营情况每月定期排查，对公业务贷前审批人员的编制集中在总行等等，因此在08 年以来的多次“穿越周期”，不良率从未超过1%，2020 年在各指标整体改善的情况下，继续加大拨备计提、核销处置力度，资产质量更加扎实，未来相比同业的优势或继续扩大。
投资建议：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。
公司已经在2020 年，进入了2020-2022 年新三年发展规划的实施年，将持之以恒的积累差异化的比较优势，构建各项业务的护城河。通过211 工程（计划用三年时间，实现每家支行服务20000 户个人银行客户、1000 户零售公司客户、100 户公司银行客户）、123 客户覆盖率（即计划通过三到五年的努力，实现“123”客户覆盖率的目标，即每家分行个人银行实现本地户籍人口数10%覆盖，零售公司实现小微企业目标客户20%覆盖，公司银行实现规上企业 30%覆盖）等量化考核指标，深耕各级客群，培育核心竞争力，强化专业经营。目前宁波银行人员配备到位、金融科技实力不断增强，各项业务落地推进表现优异，未来有望持续高成长性。
我们坚定看好宁波中长期投资价值，并给予其一定的估值溢价。预计2021/2022/2023 年其BVPS 为19.10/23.51/26.61 元，对应2021-2023年PB 为2.25x、2.03x、1.65x，继续看好，维持 “买入”评级。
风险提示：疫情发酵或疫苗不及预期，区域经济恶化等