事件：4 月9 日晚宁波银行发布 2020 年报：营业收入为411.11 亿元， YoY+17.19%；归母净利润为150.50 亿元，YoY +9.73%；年化加权平均ROE 为14.90%，同比减少2.20 个百分点。截至20 年末，资产规模1.63 万亿元，不良贷款率0.79%。

    　　点评：

    　　净利润保持高增长，利息收入增速贡献最大。20 年归母净利同比增速为9.73%，较19 降低12.9pct，较3Q20 同比增速增加4.5pct。2020 年公司净利息收入278.59 亿元，同比增长25.28%。20 年公司营业收入同比增速17.19%，较19 年同比增速下降4.1pct，较3Q20 同比增速下降1.2pct。拨备前利润同比增加10.77%，较19 年下降10.5pct，较3Q20 减少4.8pct。

    　　净息差提升。20 年净息差为 2.30%，较19 年上升3BP。公司20 年上半年受到疫情影响净息差有所降低；但全年净息差仍有所增加。20 年公司净利差为2.54%，较19 年降低3bp。

    　　贷款规模增速可观，个人贷款是利息收入增长的最大推力。20 年总生息资产规模同比增长23.61%。个人贷款20 年规模增速46.16%，贡献利息收入增长总量的54.10%。

    　　付息负债利率及存款利率下降，同业负债贡献较大。20 年付息负债平均付息率为2.14%，较19 年减少了17bp。同业负债20 年付息率为2.13%，较19 年降低了58bp，同时其20 年平均规模同比增加39.71%，推动付息负债利率降低。

    　　资产质量保持优异，关注贷款率降低。20 年末不良贷款率为0.79%，较19年末增加1bp，与3Q20 相同。20 年末关注率为0.50%，较19 年末降低了24bp，与3Q20 相比降低了4bp；两者之和1.29%，比19 年末降低23bp。

    　　公司拨备充足，资本充足率维持稳定。20 年末拨备覆盖率为505.59%，较19 年末降低18.5pct，比3Q20 降低10.8pct。宁波银行20 年末核心一级资本充足率为9.52%，较3Q20 提升15bp，较2019 降低10bp，保持在较高水平。宁波银行拨备充足、风险抵御能力强。

    　　代理类业务收入增速可观。20 年代理类业务收入58.9 亿元，同比增长34.36%。20 年公司实现非利息收入132.52 亿元，同比增长3.18%，在营业收入中占比为32.23%，其中手续费及佣金净收入63.42 亿元，同比增长24.11%，在营业收入中占比为 15.43%。

    　　分红率保持高值。宁波银行20 年分红30.04 亿元，分红率21.01%。最新股息率为1.2887%。

    　　投资建议：城商行龙头，高成长支撑高估值

    　　公司扎根浙江，深耕小微，坚持拓展大零售和轻资本业务，资产质量长期处于上市银行最优水平，规模和盈利能力均具备高成长性。我们看好公司的发展前景，预测2021/2022 年归母净利润增速平稳过渡，分别为14.5%/17.8%。由于高成长性有望支撑高估值，我们维持目标估值为2.6 倍2021 年PB，对应股价52.26 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管趋严超预期，对市场情绪带来负面影响；经济超预期下行，资产质量显著恶化等。