投资要点

    　　利润增速收官于9.7%行业可比高位。全年营收增速17.2%，利润增速回升至9.7%，单季度增速25.8%。业绩增长主要驱动因素来自：（1）规模驱动净利息收入+25.3%：得益于生息资产规模同比增长22.6%、息差较去年同期提升3bps。（2）中收保持快速增长：信用卡分期重分类至利息收入口径后，手续费净收入同比增长24.1%，代客理财、代理基金、代理保险等业务的增长仍然是主要驱动力。（3）其他非息收入同比-10.6%，相比Q3的降幅有所收窄。成本方面：（1）全年成本收入比攀升至38%的高位（Q4单季度46.6%），预计与公司零售战略落地，员工人数快速增加有关，年末员工数（24291）较中期（18750）大幅增长。（2）Q4 年化信用成本0.97%环比明显下降，减值计提力度有所控制，拨备小幅释放。资产质量保持优异，信用成本节约，全年信用成本仅1.42%，低于去年同期水平。

    　　规模快速扩张，零售贷款占比持续提升。资产规模保持快速增长态势，YoY+23.5%，QoQ +5.5%。贷款全年增速高达30.1%，投资类资产增速21.9%。

    　　贷款方面，零售贷款增速显著高于对公，零售贷款占比提升至38%，按揭、个人经营贷等占比提升较快，消费类贷款余额保持较快增长但占比有所下降。负债方面，存款增长表现优秀，增速高达近20%的同时，付息率同比下降2bps。此外公司加大了同业负债的吸收，同比增长76%。

    　　不良率低位持平，拨备小幅释放，资产质量保持优异。年末不良率持平于三季度末的0.79%，四季度减值计提力度减小，拨备小幅释放，拨备覆盖率、拨贷比分别小幅回落至505.59%、4.01%，拨备覆盖率仍处于上市银行最优水平。我们测算的TTM 不良净生成率保持在0.50%的低位。关注类贷款、逾期贷款等指标资亦处于持续改善的趋势中。总体来看，公司资产质量持续保持上市银行最优水平。

    　　期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.84%和9.52%，较3 季度小幅回升。公司目前正在推进配股事项，配股完成后可进一步补充核心一级资本。

    　　盈利预测与评级：我们调整公司2021、2022 年EPS 至2.72 元和3.32 元，预计2021 年底每股净资产为17.96 元（考虑配股实施完成），以2021.4.9收盘价计算，对应2021 年底的PB 为2.16 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模增长不及预期