本报告导读：

    2021 年一季报超出预期。营收增速延续改善趋势，并支撑利润增速显著回升。净息差大幅改善是最大亮点。维持目标价47.40 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：基于息差改善驱动业绩超预期且有可持续性，上调2021-2023年净利润增速预测至19.20%（+1.42pc）/18.39%（+0.36pc）/18.96%（+0.25pc），对应EPS 2.86（+0.03）/3.41（+0.05）/4.08（+0.07）元，BVPS19.62/22.43/25.80 元，现价对应14.23/11.94/9.98 倍PE，2.08/1.81/1.58倍PB。维持目标价47.40 元，对应2021 年2.42 倍PB，维持增持评级。

    盈利高增长依靠营收支撑而非拨备释放。2021Q1 营收延续2020Q4的企稳改善趋势环比继续上行，这意味着银行景气度真实改善。营收高增带动下，2021Q1 利润增速达到18.32%，较2020A 大幅提升8.59pc，盈利能力已经基本回到疫情前水平。同时，2021Q1 拨备同比多提5.68 亿元，拨备计提力度并未放松以释放利润。

    净息差大幅改善。2021Q1 净息差2.55%，单季环比大幅上行33bp，负债成本率下行和资产收益率上行均正向贡献息差走阔。息差大幅改善+资产维持较快投放，共同驱动营收高增长。

    不良前瞻指标进一步向好。体现在：①2020Q1 不良生成率继续下降，较2020A 下降11bp 至0.68%；②2021Q1 关注率大幅下降14bp 至0.36%的历史新低水平。这意味着2021 年宁波银行新生成不良压力很有限，拨备提升和盈利释放将有充足空间。

    风险提示：海外疫情二次爆发对出口产业的冲击超预期。