投资要点

    事项：

    宁波银行发布1季度报告，2021年1季度实现归母净利润47.4亿，同比增长18.3%，实现营收132亿元，同比增长21.8%，ROE 17.9%，较去年同期下降0.26pct。期末总资产1.72万亿，较年初增长5.9%，其中贷款较年初增长7.1%，存款增长12.1%。

    平安观点：

    营收增长强劲，Q1 业绩强势释放

    宁波银行2021 年1 季度净利润同比增长18.3%（vs 9.7%，2020 年），我们认为利润增速的大幅提升主要由营收的强劲增长驱动，公司1 季度实现营收同比增长21.8%（vs17.2%，2020 年）。具体来看，公司净利息收入同比增长32.1%，较2020 年全年增速进一步提升6.8pct；公司1 季度实现手续费及佣金净收入同比增长2.4%，其中财富管理相关收入依然保持较快增长，财富管理类手续费收入同比增长65.0%，反应公司财富管理转型效果显著。

    资负两端驱动，息差表现亮眼

    公司2021 年1 季度净息差为2.55%，同比大幅提升（vs2.30%，2020 年），我们认为资负两端对息差的提升均有正面贡献。1）资产端来看，一方面贷款结构持续优化，零售贷款较年初增长9.4%，快于整体（7.1%），同时我们预计零售的信贷投放进一步向高收益资产倾斜；另一方面，我们预计1 季度对公贷款的定价也呈现出一个稳中有升的趋势。两个因素的共同作用下，预计公司资产端收益有所提升。2）负债端来看，存款继续保持高速扩张，季末存款余额环比增长12.1%，整体负债端的成本下降明显，期初期末口径测算Q1 单季年化付息负债成本率环比下行9BP 至2.08%，预计主要归因于存款成本的有效管控。展望全年，考虑到公司信贷资产进一步向零售倾斜，伴随着宏观经济的改善，银行让利实体经济的压力边际缓释，我们预计公司息差水平有望保持在较高水平。

    资产质量保持优异，拨备覆盖水平继续维持高位公司1 季度末不良率环比持平于0.79%，继续维持在可比同业低位。我们测算公司单季年化不良生成率0.42%，环比下降22BP，不良生成压力下降明显。前瞻性指标来看，公司季末关注率0.36%，环比下行14BP，整体来看，我们认为公司资产质量依然保持稳健。公司季末拨备覆盖率环比提升3.0pct 至509%，拨贷比环比持平在4.01%，公司风险抵补能力突出，拨备覆盖水平继续保持行业领先。

    投资建议：零售转型升级加速，看好公司盈利能力的保持宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，公司的盈利能力和成长性领先同业，整体来看依旧处于快速扩张期。Q1 盈利增速进一步提升，目前500%以上的拨备水平也对公司未来的稳健经营和业绩弹性带来支撑。同时公司近几年深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，此外近几年持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，零售贷款保持高速增长，我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。公司2020 年完成了80 亿的定增，并于2021 年公布了120 亿的配股方案，资本实力不断夯实，有利于进一步打开未来资产负债表的扩张空间。结合公司21 年1 季报数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021/2022 年EPS 分别为3.05/3.60 元/股（原预测值为2.90/3.39 元/股），对应盈利增速分别为21.8%/18.1%（原预测值为15.9%/16.7%）。目前宁波银行对应2021/2022 年PB 分别为2.07x/1.80x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，息差保持稳健，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。