核心盈利能力较强，业绩基本符合预期。宁波银行发布21 年一季度报告：21Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长21.8%、21.3%、18.3%，增幅较20 年分别提高4.6pct、10.6pct、8.6pct，业绩基本符合预期。（1）从营收端来看：21Q1 利息净收入同比增长32.1%、非利息收入同比增长7.1%，增速均较20 年有所提高；利息净收入高增得益于规模扩张较快和息差改善，非利息收入中财富管理手续费及佣金收入同比增速高达65.0%，财富管理业务收入贡献进一步显现。（2）从支出端来看：业务及管理费增速高位放缓，预计与战略性人员配置逐步到位后员工费用增长趋缓有关；信用减值损失计提力度略有加大。

    高收益资产占比稳步提升，主动性负债占比压降，息差环比回升。公司21Q1 净息差为2.55%，环比上升33bps。据我们测算，主要是由于资产收益率回升较多，同时负债成本率小幅下降。具体从资产负债来看：（1）资产端，21Q1 公司加大了信贷和投资类资产配置，同业资产和存放央行占比环比均下降；贷款中票据贴现规模压降，零售和对公贷款占比环比均提高，21Q1 新增贷款中约二分之一投向了零售，大零售战略继续推进。（2）负债端，得益于优质存款基础客群增长，21Q1新增存款约1121 亿元，低成本负债占比环比回升较多，主动性负债配置均减少，负债成本管控强化。

    资产质量继续保持在行业较好水平，拨备水平维持高位。21Q1 末，不良贷款率为0.79%，持平于上年末，继续保持在较低水平；关注类贷款余额和占比连续四个季度环比双降，21Q1 末关注类贷款占比为0.36%；据我们测算，不良生成率为0.68%，环比有所下降。总体来看，资产质量前瞻性指标趋势向好且在行业中均处于较优水平。拨备方面，21Q1 末，拨贷比为4.01%，拨备覆盖率为508.57%，风险抵御能力较强。

    投资建议：公司客户基础扎实，坚持聚焦于大零售业务和轻资本业务的拓展，营收有望保持较快增长，叠加风控扎实和较高的拨备覆盖率，后续配股资金到位后也将对业务拓展提供有力的资本支撑，业绩增速将继续保持优于同业的高水平。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为23.5%、22.7%，EPS 分别为2.97/3.67 元/股，当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为13.7X/11.1X，PB 分别为2.05X/1.77X，综合考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司21 年PB 估值2.2X，对应合理价值为43.67 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。