股权结构多元化：公司前两大股东宁波开投和华侨银行持股比例相当，华侨银行作为战投提供经验和技术支持；此外，公司高管持股数量占 0.09%，持股市值较大，激发高管开拓业务、控制风险等多方面的积极性。

    　　核心高管稳定：公司主要管理人员均在公司任重要职位超过 10 年，战略规划清晰，于 2010 年提出“三个三年”的战略目标计划，且执行力强，十年来经营效果显著。

    　　高增长和高质量：公司在守住风险底线的基础上实现高速发展。

    　　20 年公司资产规模达 1.63 万亿元（YOY+23.5%），5 年 CAGR 17.8%，在所有资产规模在 1 万亿元以上的上市银行中规模增速最快。20 年公司实现归母净利润 150.5 亿元（YOY+9.7%），连续三年盈利增速领先同业。

    　　20 年公司不良贷款率仅为 0.79%，拨备覆盖率高达 505.5%，风险抵御能力较强。假设将拨备覆盖率回拨至城商行平均水平 290.6%，则公司计提减值准备将减少 117.3 亿元，为 20 年归母净利润的 78%。

    　　开拓优质经营区域：公司确立了以长三角为主体，以珠三角、环渤海湾为两翼的“一体两翼”发展策略。

    　　公司贷款主要投向江浙，江浙作为国内经济最发达的区域，商业银行不良贷款率较低，分别为 1.04%和 0.91%，且中小企业较多。在经济发达地区继续强化对风险的把控，是公司实现可持续发展的重要基础和保障。

    　　目前公司在浙江省和江苏省发展速度较快，江浙两地经济发达，贷款需求较强，金融机构贷款余额同比增速较快。未来随着公司推动区域营业网点逐步下沉至大型社区和强乡重镇，客户数将维持高增长，带动营业收入实现高增长。

    　　个贷业务迅速增长：公司以消费贷为根基，大力发展个贷业务。

    　　自 14 年起公司向消费贷发力，到 19 年个贷业务中消费贷占比达到 79%（7年 CAGR 36.4%）。16 年在消费贷业务逐渐稳定后，公司开始发展个人经营性贷款，到 20 年占个贷总额已达 22.9%（5 年 CAGR 77.4%）。这种业务模式不仅保证了规模的迅速增长，也使个贷收益率维持在较高水平。

    　　20 年公司个人住房贷款余额为 233 亿元（YOY+733.8%）。公司房贷占比约8.9%，未达城市商业银行个人住房贷款上限 17.5%。但考虑到目前房地产监管政策趋严，未来公司个人住房贷款业务高速增长趋势难以持续。

    　　投资能力优秀：自 10 年起，公司对市场判断十分准确，展现出优秀的投资能力。

    　　考虑到公司投资类资产占比较高，由投资资产带来的利息收入和投资收益将继续成为公司营收的重要来源。

    　　拓展轻资产业务：公司手续费及佣金净收入占营业收入比重在城商行中排名第一。未来凭借公司个人客户的快速增长和永赢基金及宁银理财的良好运营，公司手续费及佣金收入将维持稳定增长。

    　　投资建议：预计公司 2021/2022/2023 EPS 分别为 2.83/3.39/4.06 元，2021 年宁波银行的 PE(2021E)合理区间在 15.9-17.7 之间，PB 在 2.3-2.6 之间，对应合理股价区间为 45-50 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下行风险、政策变化风险、经营战略改变风险、市场风险。