事件：

    　　2021 年8 月13 日，公司发布半年报，为A 股首家发布半年报的银行。21H1公司营业总收入250.19 亿元，同比增长25.21%，归母净利润95.19 亿元，同比增长21.38%。截至21H1，公司总资产1.83 万亿，较20 年末增长12.72%，其中发放贷款及垫款7674.25 亿元，较20 年末增长15.67%，不良贷款率0.79%，拨备覆盖率510.13%。公司总负债1.70 万亿，较20 年末增长13.04%，其中吸收存款1.05 万亿，较20 年末增长12.74%。

    　　投资摘要：

    　　盈利能力维持高位。21H1，公司ROE 为8.74%，同比上升0.01pct，ROE 维持在高位，主要源于公司营收和归母净利润维持高增长，21H1 公司营业总收入250.2 亿元，同比增长25.2%，归母净利润95.2 亿元，同比增长21.4%。

    　　贷款需求减弱拖累净息差。21H1 公司净息差为2.33%，较21Q1 下降22bps，打破自20Q3 以来净息差回升的趋势，主要有以下两点原因：

    　　与21Q1 相比，21Q2 贷款需求较弱，导致低息资产票据贴现规模增长较快。

    　　21Q2 票据贴现规模占总贷款余额的7.87%，与21Q1 相比占比上升1.35pct。

    　　从21Q2 新增贷款利率来看，除个人住房贷款外，二季度新增贷款利率下行，其中企业贷款利率与21Q1 相比下降5bps 至4.58%。

    　　公司大力发展财富管理业务成效显现，私行业务增速较快：

    　　21H1，公司手续费及佣金净收入33.7 亿元，同比减少-0.68%，主要是因为手续费及佣金支出大幅增长。21H1 手续费及佣金收入同比增长130.8%，其中主要是因为公司大力发展财富管理业务，代理业务手续费支出大幅增加。

    　　从零售客户AUM 来看，21H1 个人客户AUM 6095 亿元，较20 年增长14.1%。基金保有量1009 亿元，较年初新增 241 亿元；财富客户707 万户，较年初增加69 万户，财富管理客户基础进一步夯实。表现最为亮眼的是私行业务，公司私人银行客户11209 户，较年初增长47.2%；私人银行客户 AUM 总量1288 亿元，较年初增长34.7%。

    　　公司不良贷款率维持低位，拨备覆盖率边际上升，贷款资产质量优秀：

    　　21H1，公司不良贷款率0.79%，维持自20Q2 以来的低位。拨贷比4.02%，拨备覆盖率510.13%，较21Q1 提升1.56pct，资产质量持续向好。21H1 年化不良生成率0.47%，较20 年降低0.16pct。

    　　从不良贷款的先行指标来看，公司关注贷款率和逾期贷款率分别为0.39%和0.85%，较21Q1 分别上升0.03pct 和0.04pct，但仍处于历年来的低点。

    　　公司大幅计提表外业务减值损失。21H1，公司大幅计提表外业务减值损失18亿元，同比增长394.8%，一方面对利润增长形成拖累，另一方面也为资管新规过渡期即将结束做充足的准备。

    　　投资建议：考虑到21H1 公司营收和归母净利润维持高增长，ROE 维持高位，且资产质量优异，维持公司2021 年PB 目标估值在2.3-2.6X 水平，对应合理目标价45-51 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下行风险、政策风险、经营战略改变风险、市场风险。