宁波银行2021 年第三季度净利润增长主要依靠规模持续扩张、非息收入增长、税收优惠所驱动，而净息差同比收窄、拨备计提力度加大则对业绩增长形成负面贡献。整体来看，宁波银行三季报表现非常优异，超出预期。

    　　1. 净息差环比改善，好于预期。经测算，宁波银行Q3 单季度净息差为2.22%，环比提升9bp，预计主要受益于资产端结构优化，生息资产收益率下行幅度趋缓；同时，负债端同业利率下行，负债成本略有下降。由于去年Q3 基数较高，净息差同比下降23bp，对净利息收入增速形成拖累。

    　　2. 三季度非息收入增速为104.9%，环比明显提升，成为支撑营收的重要因素。

    　　其中，Q3 手续费及佣金净收入增速为17.4%，较Q2 增速提升21.4pc，主要是收入端增速加快所致，预计受益于财富管理业务较快发展、理财业务回暖，相关收入增加。三季度其他非息净收入增速为348.9%，较Q2 增速提升93pc，预计主要受益于利率下行，债券投资相关收益增加。

    　　3. 在营收保持较快增长、成本收入比基本平稳的背景下，宁波银行三季度拨备前利润达到36.5%的增速，是银行中优质成长股。

    　　4. 资产质量持续保持优异状态。在不良贷款净生成率保持较低的背景下，宁波银行仍加大拨备计提力度，前瞻性应对未来可能发生的风险，在Q3 营收、拨备前利润增速维持较快增长的情况下，Q3 净利润增速较Q2 明显上升。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年营收增速为23.89%、净利润增速为25.91%，6 个月目标价为49.38 元，相当于2021 年2.5PB。

    　　风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；突发事件扰乱经济复苏节奏