报告导读

    　　营收利润双升，中收增速回暖，资产质量优异。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　21Q1-3 宁波银行归母净利润同比+26.9%，增速环比+5.6pc；营收同比+28.5%，增速环比+3.3pc；ROE 17.2%，同比+0.8pc，ROA 1.08%，同比+3bp；不良率0.78%，环比-1bp，拨备覆盖率515%，环比+5.1pc。

    　　核心观点

    　　1、营收利润双升。21Q1-3 营收和利润分别同比增长28.5%、26.9%。具有两大稀缺性：①营收和利润增速双升，增速分别较21H1 提速3.3pc、5.6pc。营收增速回升主要得益于投资收益高增、中收增速回暖和规模扩张加快。②营收增速快于利润，显示盈利增长质量很高。展望全年，营收和利润增速仍然有望保持上市银行领头羊位置。

    　　2、中收增速回暖。前期市场担忧中收增长不力。随着私行财富投入，手续费支出增速趋缓；而效果逐渐显现，手续费收入增速回升。21Q1-3 中收增速5.9%，较21H1 增速回升6.6pc；21Q3 单季度增速17.4%，较21Q2 增速回升21.4pc。

    　　展望未来，持续观察财富私行业务对宁波银行中收的驱动作用。

    　　3、资产质量优异。21Q3 宁波银行不良率环比-1bp 至0.78%，关注率环比-1bp至0.38%，不良情况继续保持在优异水平。拨备方面，21Q3 宁波银行拨备覆盖率环比+5.1pc 至515%，风险抵补能力增强；非信贷减值损失同比+287%，计提力度加大，非信贷拨备水平大幅夯实。展望未来，优异的资产质量和充足的拨备水平为业绩释放打下基础。

    　　盈利预测及估值

    　　营收利润双升，中收增速回暖，资产质量优异。预计2021-2023 年归母净利润同比增长27.12%/21.77%/22.60%，对应BPS 20.34/23.52/27.43 元股。现价对应PB 估值 1.86/1.61/1.38 倍。维持目标价49.32 元，对应2021 年PB 2.4x，现价对应2021 年PB 1.86x，现价空间30%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。