事件：宁波银行披露2021 三季报，9M21 实现营业收入388.8 亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润143.0 亿元，同比增长26.9%。3Q21 不良率季度环比下降1bp 至0.78%，拨备覆盖率季度环比上升5.2pct 至515%。业绩超预期、资产质量符合预期。

    　　规模高增叠加投资收益正贡献驱动营收、业绩双提速：9M21 宁波银行营收同比增长28.5%（1H21:25.2%），PPOP 同比增长28.4%（1H21:24.4%）；归母净利润同比增长26.9%（1H21:21.4%）；9M21 ROE 同比提升1.1pct 达17.2%，均展现出标杆银行极强的营收、盈利能力。从盈利驱动来看，① 规模快速增长、以量补价支撑利息净收入贡献营收增速15.3pct，其中规模扩张贡献16.9pct、息差负贡献1.5pct；② 投资收益高增叠加去年低基数，9M21 投资收益相关其他非息收入同比大幅增长71%（9M20/2020:-6%/-11%），其他非息收入贡献营收增速12.1pct；③ 大零售战略推进下手续费及佣金支出延续高增，中收小幅贡献营收增速仅1pct；④ 继续加大信贷及非信贷拨备计提力度，拨备负贡献业绩增速9pct。

    　　三季报亮眼之处：① 规模增长强劲，出色的资产获取能力下信贷增长继续提速；② 资产质量表现出色，不良率连续十三个季度低于0.8%。三季报关注点：① 大零售战略下，业务管理费、手续费及佣金支出持续高增，但手续费及佣金收入贡献仍处于提升过程中；②存款增长略显乏力，市场化负债高增支撑规模扩张。

    　　1）需求旺盛，规模扩展继续提速，零售占比稳步提升带动单季息差环比回升；但负债端压力逐现，存款增长承压下依靠市场化负债支撑扩张：

    　　① 3Q21 宁波银行贷款同比增速达27.6%（2Q21:27.0%），贷款占比提升至44.8%（2Q21:44.6%），单季度新增信贷投放达406 亿，今年前三季度信贷投放规模已接近去年全年（9M21/2020:1487 亿/1586 亿）。从生息资产投放结构上来看，一方面，对公信贷需求不减，单季度新增对公信贷仍达220 亿（2Q21:218 亿）。另一方面，自去年下半年以来持续加大零售信贷投放支持力度，3Q21 零售贷款占比已达38.8%，较去年中期已提升7.3pct。此外，注意到自去年四季度以来宁波银行抓住市场变化增配金融投资（主要为FVOCI 类资产），单季增量规模基本与信贷增量同步。从息差角度来看，9M21 净息差同比收窄4bps 至2.29%，其中测算3Q21 净息差季度环比回升9bps 至2.22%。随着规模持续快速扩张，高收益资产占比稳步提升，净息差有望延续企稳改善趋势。

    　　② 但另一方面，3Q21 宁波银行存款同比增长13.1%（2Q21:13.2%），存款占比季度环比下降0.9pct 至59.1%。今年一季度开门红宁波银行存款增量同比少增，二季度以来新增存款均相对较少，存款占比自2017 年以来首次降至60%以下。存款增长放缓背景下，宁波银行依靠市场化负债大幅增长支撑规模的快速扩张。短期来看，存款定价机制改革等利好因素仍有助于带动存量存款成本下行，但一般存款竞争加剧，叠加市场利率已较低位持续回升，负债成本上行对息差的负贡献或将在明年下半年逐步体现。

    　　2）资产质量标杆银行继续表现突出，不良率降至0.78%、拨备覆盖率提升至515%：

    　　3Q21宁波银行不良率季度环比下降1bp至0.78%，并已连续13 个季度不良率低于0.8%。

    　　从前瞻指标来看，关注率自2020 年降至0.5%以下后，3Q21 进一步降至0.38%，已达历史低位；测算9M21 加回核销回收后不良生成率仅33bps。3Q21 拨备覆盖率季度环比上升5.2pct 至515%，继续稳居全上市银行领先水平。

    　　3）大零售战略持续推进，从“投入”逐步转向“收获”，经营效益仍待显现：宁波银行自去年四季度以来明显加大业务管理费支出（主要为信用卡及零售团队建设）和手续费及佣金支出（主要为代理业务投入）。9M21 宁波银行业务管理费同比增长28.8%（1H21:27%）、手续费及佣金支出同比增长113%（1H21:131%）。从投入回报来看，① 由于手续费支出高增，9M21 中收同比仅小幅增长5.9%，占营收比重降至14.5%（去年同期:17.6%）；② 但从收入角度来看，手续费及佣金收入贡献自今年一季度以来稳步提升，9M21 手续费收入及佣金收入占营收比重17.6%，其中3Q21 占比19.4%。短期发力财富管理带来费用增加，随着后续产能及效率提升，支出增长有望趋缓，轻资本转型成效有望进一步显现。

    　　投资分析意见：宁波银行三季报规模增长强劲、息差已呈环比回升，ROE 亦已呈现回升趋势，再次展现标杆银行极强的营收、盈利能力，同时资产质量继续保持优异。利润快速增长下，3Q21 宁波银行核心一级资本充足率季度环比上升1bp 至9.39%。但考虑到快速的规模扩张以及被纳入D-SIBs 后更高的附加资本要求，内生资本增长的同时外源性资本补充仍较为紧迫。宁波银行配股事项已于8 月获证监会核准，预计有望年内落地；以三季报数据静态测算，120 亿配股完成可提升核心一级资本充足率0.97pct。上调全年盈利预测，调高规模增速、调低信用成本，预计2021-23 年归母净利润同比增速分别为25.1%、22.9%、23.6%（原预测22.4%、22.7%、23.3%），当前股价对应1.90 倍21年PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：配股进展不及预期、经济下行引发行业性信用风险、息差改善不及预期。