业绩略有回落，开门红存贷两旺

    宁波银行于2022 年4 月26 日发布一季报，1-3 月归母净利润、营收、PPOP同比+20.8%、+15.4%、+18.1%，较2021 年-9.1pct、-13.0pct、-12.4pct，利润增速回落，但仍在20%以上。主要亮点为存贷两旺、息差企稳回升、成本收入比下降。我们维持此前盈利预测不变，预计2022-24 年EPS 为3.59/4.29/5.17 元，22 年BVPS 预测值23.47 元，对应PB 1.50 倍。公司近 5 年 PB（lf）均值为 1.84 倍。公司成长性高，经营与风控禀赋优势突出，大财富体系持续完善，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 2.0倍，目标价维持46.94 元，维持“买入”评级。

    开门红存贷两旺，息差环比改善

    3 月末总资产、贷款、存款分别同比+28.8%、+26.3%、+25.3%，较2021年+4.9pct、+0.8pct、+11.4pct，存贷款均实现开门红。1Q22 对公贷款早投放早受益，单季新增贷款中，对公贷款（不含贴现）占比为75%。1Q22 净息差为2.24%，较2021 年+3bp，呈现企稳回升态势，推测主要受益于负债端成本下降。存款占比提升、存款定价机制改革、同业负债成本下降均有助于降低计息负债成本率。但净息差同比-31bp，主要受资产端定价下行拖累，LPR 下行、让利实体引导下贷款定价下降；结构上，贷款占比下降、一季度对公贷款集中投放的季节性特征拖累生息资产收益率表现。

    不良保持低位，资产质量稳健

    3 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.77%、525%，较2021 年持平、-1pct，不良率长期位于低位，风险抵补能力充裕，资产质量持续保持较好水平。3月末关注率较2021 年末微升3bp 至0.51%，或受到疫情影响。1Q22 年化不良生成率为0.93%，较21Q4 +36bp，较去年同期-16bp，不良生成率仍处于较低水平。一季度信用成本为1.97%，同比-5bp，信用减值损失同比+22%，较2021 年-20.6pct，驱动利润增长。信贷减值损失中，均为贷款拨备计提贡献，说明非信贷类资产质量较好。

    非息增速下降，核充率略有下行

    1Q22 非息收入同比+20%，增速较2021 年-31pct。非息收入增长主要由其他非息收入增长贡献，1Q22 实现其他非息收入39.6 亿元，同比+32%。1Q22中收仅同比+0.9%，股债双杀背景下，财富管理相关收入或放缓。3 月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.92%、10.98%、9.93%，较2021 年-0.52pct、-0.31pct、-0.23pct，主要是资产规模增长较快，对资本有所消耗，但距离监管要求仍保持相对充裕的缓冲空间。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。