事件：宁波银行公布2022 年一季度报告。1Q22 实现营收/拨备前利润/归母净利润152.6/101.5/57.2 亿元，分别同比增长15.4%/17.8%/20.8%；一季度末不良率0.77%，环比持平，拨备覆盖率524.8%；加权平均ROE 为16.6%，同比下降1.2pct。

    点评：

    业绩持续优异，符合预期。Q1 资产规模高增，抵补息差同比收窄，以量补价推动净利息收入较快增长。中收微幅增长，投资收益高增是非息收入维持较快增速的主要贡献因素。拨备计提、费用支出均较为平稳。规模、息差、非息、拨备以及成本因素分别对盈利贡献度为+28.2%、-15.6%、+2.8%、-2.7%、+2.7%。整体看，公司业绩维持优异，延续高质量的高成长。

    值得关注的点：（1）对公贷款高增。截至22Q1 公司贷款较年初增长11.4%。

    可见，对公信贷项目储备较充足。21Q4 完成配股亦支撑其高扩表。（2）存款表现亮眼。截至22Q1，存款较年初高增23.3%，其中，对公存款较年初增长32.7%，是新增存款的主要来源。对公贷款投放加快有助推升存款增速，亦验证了宁波银行作为中小企业主办行的较强揽储能力。（3）息差环比显著回升。公司上年净息差逐季下行。22Q1 净息差2.24%，我们测算季度环比上行17bp。净息差大幅改善，主要得益于存款高增优化负债成本、信贷高增优化资产结构。我们预计公司较强的揽储能力有望支撑净息差维持稳定。（4）资产质量持续优异、拨备充足。截至22Q1 不良率、关注贷款率0.77%、0.51%，维持极低水平；拨备覆盖率、拨贷比524.8%、4.06%，风险安全垫充足，有较大的利润释放空间。

    核心逻辑：

    深耕长三角地区，充分受益于区域经济发展。宁波银行已形成以长三角为主体，珠三角、环渤海为两翼的“一体两翼”格局，目前超90%业务集中于长三角地区。区域内民营经济发达、金融需求旺盛，公司将充分受益于地区经济高速发展。

    体制机制较优，市场化程度高。宁波银行股权结构多元，较早形成了国资、外资和民企互相制衡的股权结构。高管持股比例较高、员工考核机制持续优化。较优的市场化激励机制，将助推公司各项战略高效落地。

    坚持差异化的发展战略，形成了比较优势。宁波银行差异化发展战略定位明确，“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略适宜，在各项业务中已形成比较优势。小微企业客群基础牢固，较早设立了零售公司利润中心，实现小微业务专营模式。目前小微业务已具备成熟的风险管控机制、丰富的产品体系和良好的市场口碑。此外，个人消费贷业务，得益于公司较早且精准的客群定位，实现了同业中较高的风险回报率。

    大零售和轻资本战略聚焦下，盈利新增长点逐步夯实。公司将财富管理业务作为重要转型方向，不断充实财富管理业务相关人才队伍，加大科技投入，战略转型较为坚定。目前已实现代理类业务手续费收入快速增长，个人客户、财富客户AUM不断突破。2021 年末，宁波银行个人客户AUM达6562 亿，同比增23%；私行客户数达1.3 万户，同比增70%，私行AUM达1464 亿，同比增53%。从需求端看，宁波银行客户服务能力强，多年深耕的公司条线、零售公司条线客户潜力巨大；从供给端看，公司加强机构合作，产品创新和营销力度亦在逐步加大。供需两端合力将推进财富管理业务高速成长，贡献新的利润增长点。

    投资建议：宁波银行一季度业绩持续亮眼，存贷两旺、净息差环比回升、非息较快增长、资产质量维持优异。我们预计配股完成以及地区信贷需求较好的背景下，宁波银行资产规模将维持高速增长，以量补价带动净利息收入较快增长；大零售和轻资本战略导向下，公司中收增速有望回升；经得住周期验证的优异的金融资产投资能力亦将在利率下行时期增厚公司盈利水平。拨备审慎原则下，减值计提力度不减。基于此判断，预计2022、2023 年归母 净利润同比分别增20.6%、18.9%，对应BVPS 分别为23.9、28.1 元/股。

    2022 年4 月26 日收盘价37.01 元/股，对应1.55 倍22 年PB。考虑到公司区域、体制机制、战略定位优势以及转型发展潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。