核心观点：

    　　营收增速略超预期，盈利保持高增长。公司发布22 年中报：22H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长17.6%、18.0%、18.4%，增幅较22Q1 分别+2.2pct、+0.1pct、-2.4pct。营收增长好于预期，主因是金融市场投资能力强和多元利润中心驱动轻资本非息收入快速增长，22H1投资收益、公允价值变动损益等其他非息收入合计同比增长51.3%。受息差下降、财富业务收入波动的影响，利息净收入和中收表现疲弱。费用端，财富、小微、科技等战略投入力度不减，受益于费用结构优化，成本收入比同比下降。拨备端，贷款减值同比增长70%，延续审慎态势；金融投资和表外业务减值同比减少，带来的总体拨备节约效应明显。

    　　受信贷需求走弱、贷款重定价节奏快等因素影响，息差环比下滑较多，预计下半年有望走稳。公司22H1 净息差为1.96%，环比下降28bps。

    　　主因是资产收益率下滑较多：（1）Q2 信贷需求疲乏，新增贷款中票据占43%，同时对小微企业支持力度加大，叠加LPR 下调影响逐步显现，多因素导致贷款收益率承压；（2）市场利率下行叠加主动调整结构，金融投资收益率下行较多。负债端，得益于核心基础客群持续扩大、大财富战略稳步推进，存款量增价优，22H1 存款成本率较21A 下降3bps，总负债成本率小幅下行。趋势上来看，考虑到公司的按揭贷款占比仅4.5%，整体贷款以短久期为主，重定价快，预计资产收益率下行压力最大的阶段已过，同时存款优势继续巩固，预计下半年息差有望走稳。

    　　不良核销力度加大，主要风险指标和拨备水平维持优秀水平。22Q2 末，主要风险指标保持低位运行，不良贷款率为0.77%，持平于22Q1 末；关注类贷款占比环比降至0.48%，逾期贷款占比环比持平于0.76%；22H1 不良核销38.8 亿元，同比增长319%，高于21 年全年核销规模，预计主要是由于公司出于审慎考虑，加大了不良认定和处置，尤其是受疫情影响大、抗风险能力弱的个人贷款。拨备覆盖率保持在520%以上的高位，风险抵御能力较强。

    　　盈利预测与投资建议：公司深耕优质经营区域，客户基础扎实，轻资本业务收入贡献稳步提升，营收韧性强，同时在低不良、高拨备的基础上，实现了利润的稳定高增。预计22/23 年归母净利润增速分别为16.8%/18.8%，EPS 分别为3.34/3.99 元/股，当前股价对应22/23 年PE 分别为8.6X/7.2X，对应22/23 年PB 分别为1.23X/1.07X。综合考虑公司近两年PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予22 年PB 估值1.6X，合理价值37.41 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。