投资要点

    营收超预 期增长，利润同比增长18%。2022 上半年营收/归母净利润同比增速分别为17.6%、18.4%，Q2 单季度增速分别为20.0%、16.0%。从收入方面来看：1）22H1 利息净收入同比+8.3%，其中规模维持高速扩张，贷款同比+24.4%，净息差下行至1.96%，主要受到贷款重定价及利率市场变化的影响，拖累利息收入表现；2）22H1 手续费收入同比-1.3%，主要受资本市场震荡影响，财富业务收入下降；3）22H1 其他非息收入同比+51.3%，主要是投资收益及公允价值变动损益大幅增长带动。从成本方面来看：上半年成本收入比提升至34.0%，主要由于公司为深化大零售战略实施，增加普惠小微、财富管理等条线人员配置，产能还有待释放；同时公司加大科技研发投入，强化科技赋能。22H1 信用减值损失同比+8.2%，信用成本下行至1.49%；所得税率提升至8.2%。

    规模快速扩张，存款稳步增长。2022 上半年总资产同比+21.1%，贷款同比+24.4%，贷款占生息资产比重提升至43.6%。从信贷投向来看，上半年新增贷款1268 亿元，其中对公、零售、票贴分别贡献54%、18%、28%，对公贷款新增686 亿元，贡献绝大部分增量，公司继续坚持将小微企业作为服务的重点对象，资源向制造业、批发零售及租赁和商务服务业倾斜。

    零售贷款新增224 亿元，Q2 零售投放有所恢复，受疫情反复个人消费贷款需求疲弱影响零售占比下降至35.9%。负债方面，上半年存款同比增长+19.9%，存款占付息负债比重提升至62.2%，得益于公司核心客户积累持续推进，对公存款占比持续提升，上半年客户存款平均付息率1.80%，同比下降2bp。

    不良率持平0.77%，拨备覆盖率小幅下降至522%，资产质量持续优异。

    2022 上半年不良率0.77%，环比持平；拨备覆盖率522%，环比-3pct；拨贷比4.00%，环比-6pct，稳居上市银行第一梯队。关注率0.48%，环比-2bp；逾期率0.76%，较上年末持平。上半年公司加大力度计提了77 亿元贷款减值（并核销38 亿元），表外业务减值减少22 亿元、金融投资减少5 亿元，带动综合信用成本下降至1.49%。

    盈利预测与评级：我们小幅上调公司盈利预测，预计2022、2023 年EPS分别为3.55 元和4.28 元，预计2022 年底每股净资产为23.45 元，以2022年8 月26 日收盘价计算，对应2022 年底PB 为1.23 倍。维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期