事件：8 月26 日，宁波银行公布2022 年半年报，上半年实现营收、拨备前利润、归母净利润 294.12、191.79、112.68 亿元，分别同比增长17.6%、18.2%、18.4%；6 月末不良率0.77%，环比持平，拨备覆盖率521.8%；年化加权平均ROE 为16.04%，同比下降1.45pct。点评如下：
以量补价、非息强劲增长，推动营收增速提升。宁波银行1H22 营收、拨备前利润、净利润同比分别增17.6%、18.2%、18.4%（增速较1Q22 分别+2.2pct、+0.1 pct、-2.4 pct），盈利实现较快增长。盈利拆解来看，主要驱动因素依次为，规模保持快速扩张（+28.7%）、非息较快增长（+9.3%）、拨备计提力度较为温和（+6.5%），净息差收窄（-20.4%）为主要拖累项。
区域信贷需求旺盛，规模保持快速扩张。宁波银行深度覆盖长三角地区，区域内民营经济活跃、居民富裕程度高，小微、零售信贷需求旺盛。凭借区位优势，宁波银行资产规模保持较快增长；6 月末，贷款余额同比增24.3%；上半年新增贷款1268 亿，较去年同期多增186 亿；从新增贷款结构来看，主要投向批发零售业（24.3%）、基建类（24.0%）、制造业（20.8%）、消费及经营性贷款（11.6%）。
资产收益率下行、负债成本偏刚性，净息差有所收窄。宁波银行1H22 净息差为1.96%，较2021 年下降25BP，主要由于生息资产收益率下行幅度大于计息负债付息率下行幅度。资产端：上半年，受疫情反复、经济下行压力加大、LPR 下调等因素的影响，贷款利率下行明显（1H22 较2021 年下降37BP至5.38%）。生息资产收益率下降33BP 至4.26%。负债端：上半年宁波银行进一步巩固负债低成本优势，1H22 存款付息率较2021 年下降3BP 至1.8%，计息负债付息率下降3BP 至2.1%。
投资收益表现亮眼，支撑非息收入强劲增长。上半年实现非息收入121.09 亿，占营收超四成；同比增34%。投资收益是支撑非息高增长的重要因素，上半年投资收益、公允价值变动共计同比多增31.7 亿，主要得益于公司较强的金融资产投资配置能力。另外，手续费净收入为35.4 亿，占营收的12%；同比增5.0%；受资本市场震荡影响，代理类业务手续费收入同比下降6.8%。随着宁波银行多元利润增长点的逐步夯实，有望持续支撑非息实现高速成长。
资产质量保持上市行最优，拨备水平同业领先。6 月末，宁波银行不良率环比持平于0.77%，为上市银行中最低。从前瞻性指标来看，关注贷款率0.48%，环比下降3BP；逾期贷款率0.76%，与年初持平；潜在不良压力较小。拨备覆盖率521.8%，环比下降3pct；保持上市银行领先水平。宁波银行风控体系成熟，拨备政策审慎；且涉房风险敞口低于可比同业，预计公司资产质量将保持优异。
核心逻辑：
深耕长三角地区，充分受益于区域经济发展。宁波银行已形成以长三角为主体，珠三角、环渤海为两翼的“一体两翼”格局，目前超90%业务集中于长三角地区。区域内民营经济发达、金融需求旺盛，公司将充分受益于地区经济高速发展。
体制机制较优，市场化程度高。宁波银行股权结构多元，较早形成了国资、外资和民企互相制衡的股权结构。高管持股比例较高、员工考核机制持续优化。较优的市场化激励机制，将助推公司各项战略高效落地。
坚持差异化的发展战略，形成了比较优势。宁波银行差异化发展战略定位明确，“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略适宜，在各项业务中已形成比较优势。对公端定位于中小企业，较早设立零售公司利润中心，实现小微业务专营模式，已具备成熟的风险管控机制、丰富的产品体系和良好的市场口碑。零售端较早发力消费金融业务、客户定位清晰，为零售贷款高收益率奠定基础。
持续发力财富管理，多元利润中心建设赋予中收增长空间。2018 年起，公司将财富管理、私人银行作为零售转型抓手，搭建完善财富管理经营体系、不 断充实财富管理业务相关人才队伍，持续加大资源投入，战略转型已取得阶段性成果，财富管理转型在可比城商行中处于领先。截止6 月末，宁波银行个人客户AUM达7300 亿，较年初增13.5%；私行客户数达1.56 万户，私行AUM达1757 亿，较年初增19.9%。预计随着财富管理的发力，以及多元利润中心的升级迭代，中收具备更多元的增长潜能。
投资建议：我们认为宁波银行经营区域信贷需求旺盛，规模有望保持较快增长，以量补价带动净利息收入稳定增长；伴随财富管理业务发展，以及多元利润中心的升级迭代，中收具备更多元的增长潜力；资产质量保持优异，拨备计提充分，未来信用成本有望下降。预计2022-2024 年归母净利润同比分别增21.2%、19.7%、18.3%，对应BVPS 分别为23.92、28.16、33.18 元/股。8 月26 日收盘价28.77 元/股，对应1.2 倍22 年PB。考虑到公司区域、体制机制、战略定位优势以及转型发展潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。