业绩表现符合预期，盈利水平保持领先

    公司披露2022 年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长17.56%、18.37%。营收来看，受益于投资收益的大幅增长，非息收入同比增长34%，成为营收增长的有力支撑点。此外，业绩增长的主要驱动力来自于资产规模快速扩张、非息收入拉动和拨备反哺，其中生息资产规模扩张贡献归母净利润增速26.5%。上半年公司累计加权平均ROE 达16.04%，保持同业领先地位。

    规模扩张稳中有进，信贷投放以量补价

    价格层面，22H1 公司净息差较2021 年下滑25bp 至1.96%，其中生息资产收益率下行33bp 是主要拖累因素，我们判断主要与LPR 下行后贷款重定价及降低实体经济融资成本相关；此外公司计息负债成本率优化3bp，一定程度上减缓了净息差下行的速度。

    规模扩张是利息净收入增长的主要动力。资产端方面，区域经济韧性较足，信贷需求较为旺盛。公司22H1 贷款总额同比增长24.33%，高于资产总额同比增速，资产扩张仍有抓手。贷款结构方面，22H1 公司对公贷款和零售贷款分别同比增长25.72%和14.99%。此外公司迎合省内制造业发达的区域优势，持续加大对制造业的信贷支持力度，22Q2 末制造业贷款同比保持35.87%的高增速，占比较年初提升0.63pct，为公司提供稳定高收益来源。

    负债端方面，22H1 公司存款保持高增，存款余额同比增长19.73%，上半年新增活期存款480.62 亿元，存款结构持续优化。

    资产质量稳中向好，风险抵补能力持续稳健

    22Q2 末公司不良率0.77%，较22Q1 末持平，资产质量保持优异。在二季度国内疫情多点散发背景下，公司22Q2 末关注类贷款占比仍较22Q1 末下降3bp 至0.48%，潜在不良生成压力较低。逾期率较年初持平于0.76%，资产质量延续稳中向好态势。22Q2 末拨备覆盖率521.77%，较22Q1 末略微下滑3.01pct，但仍处同业高位。公司在资产质量压实的情况下，有望通过高拨备持续强化风险抵补与业绩反哺实力。

    投资建议：与区域经济同频共振，护城河牢固的特色银行公司深耕民营经济活跃的浙江省，并积极布局长三角发达省市，市场空间广阔。同时，公司战略定位精准，聚焦小微企业金融需求，倾斜信贷资源，小微客群和信贷规模持续扩大。轻型银行战略布局持续深化则为公司提供更多元的盈利来源。目前公司有资本、有资产扩张空间，资产质量扎实。

    我们看好公司在区位优势下的业绩成长性，预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长21.19%、 18.44%、17.77%。目前对应公司PB（MRQ）1.22 倍，维持2022 年目标PB 2.3 倍，对应目标价53.78 元，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动