事件
8 月26 日，宁波银行披露2022 年上半年报告，上半年实现营业收入294.12 亿元，同比增长17.6%（1Q22：15.4%）；归母净利润12.01 亿元，同比增长18.4%（1Q22：20.8%）。营收超我们预期，利润符合我们预期。2Q22 不良率为0.77%，季度环比持平；2Q22 拨备覆盖率季度环比下降3.0pct 至521.77%。资产质量符合我们预期。
简评
1、非息收入大幅增长带动营收超预期
1H22，宁波银行营收同比增速为17.6%，其中净利息收入、中收和其他非息收入增速分别为8.3%、5.0%和51.3%。其他非息收入的强劲增长主要来自于投资收益和公允价值变动损益的显著增加，宁波银行多元化利润中心的战略成效持续显现，宁波银行金融市场业务投资交易优势进一步巩固。
归母净利润受到所得税费用的负面影响，但仍保持较高增速。1H22 宁波银行税前利润增速达24.2%，而所得税费用受递延所得税费用影响同比大增207%，使得归母净利润同比增长18.4%。从利润归因看，资产规模、其他非息收入和拨备分别贡献28.8%、11.6%和6.3%的增速，而息差下行和所得税对利润造成23.5%和6.2%的负面影响。
预计22 年全年营收和净利润增速将继续提速，达到均衡匹配的20%以上高速增长。上半年在疫情和经济的双重压力下，宁波银行信贷投放依然保持24.3%的强劲增长，宁波银行信贷产品的长期优势和其经营区域的旺盛信贷需求将带动下半年稳定高位的持续信贷扩张；同时预计二季度息差已达底部，预计后续呈企稳回升态势，带动利息净收入进一步增长。在强劲收入增长和稳定低位信用成本的带动下，预计全年营收和净利润将继续提速，且增速将更加匹配，实现均衡合理可持续的高速业绩增长。
2、资产质量指标稳定优秀，优势进一步巩固
宁波银行2Q22 不良率季度环比持平在0.77%，预计继续保持上市银行最优水平。拨备覆盖率季度环比下降3.0pct 至521.77%，保持500%以上的充足覆盖。同时潜在风险保持极低水平且呈现进一步向好趋势，1H22 关注占比0.48%，季度环比下降3bps；逾期率0.76%，较年初持平。
从行业不良率来看，1H22 公司贷款（不含贴现）不良率为0.54%，较年初持平，公司贷款不良率保持上市银行最优质水平且大幅领先同业；其中房地产业较年初下降6bps 至0.87%，住宿与餐饮较年初下降54bps 至0.99%，制造业和租赁与商服业较年初均上升10bps。1H22 零售贷款不良率1.33%，较年初上升9bps，主要因为宁波银行以消费和经营贷为主的零售信贷结构，在上半年疫情和经济影响下，个人还款能力有所下降，符合行业共同趋势。
3、1H22 净息差环比2H21 下降15bps，预计下半年息差将企稳1H22 宁波银行净息差为1.96%，环比2H21 下降15bps。上半年市场整体资金面较为宽松而信贷需求较弱，市场利率整体下行，其中公司贷款、零售贷款和金融投资1H22 收益率环比2H21 分别下降27bps、7bps 和21bps，导致生息资产收益率下降20bps 至4.26%。负债端，存款市场利率定价机制有效降低了零售定期存款利率，1H22零售定期存款较2H21 下降56bps，带动存款成本下降2bps；叠加应付债券成本在市场利率下行环境下环比2H21下降8bps，1H22 整体负债成本率下降3bps。
贷款结构上，上半年对公板块和零售消费需求均偏弱，导致票据投放大幅增加和消费投放增速减缓，下半年预计票据投放增速将大幅减缓，同时宁波银行具有明显优势的消费信贷业务的需求有望回暖，带动高收益零售贷款投放增加，将有效支撑贷款收益率。因此虽然在稳增长政策支撑下实体融资成本下半年大概率继续下行，但我们预计在贷款结构改善和存款定价的市场化调整机制带动下，宁波银行二季度净息差已达底部，预计下半年息差将呈企稳态势。
4、投资建议及盈利预测：重申宁波银行买入评级和首推组合宁波银行上半年营收超预期提速，归母净利润同样保持较高增速，贷款和存款分别保持近25%和20%的强劲扩张，资产质量指标稳定优秀，多项指标位于上市银行最优质水平。预计下半年稳增长政策持续发力将带动实体企业需求回升，票据投放将显著下降，同时疫情影响边际减弱，消费信贷等优势业务投放有望回暖。中长期看，市场化的经营管理、专业化的人员团队、多元化的利润中心是宁波银行能够在经济最发达的江浙沪地区取得长期快速增长的基石，优秀的业绩增长在过去持续印证的基础上预计未来依旧长期可持续。
我们重申宁波银行买入评级与银行板块首推组合。预计宁波银行2022-2024 年归母净利润增速为21.1%、25.3%和26.1%，当前估值1.22 倍2022 年PB，目标估值2.0 倍22 年PB。
5、风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。