事件描述

    宁波银行发布2022 年中报，上半年营业收入同比增长17.6%（一季度同比增长15.4%），归母净利润同比增长18.4%（一季度同比增长20.8%），不良率0.77%，拨备覆盖率521.77%。

    事件评论

    收入增速逆势上行，税收影响净利润。营业收入增速较一季度提升是核心亮点，其中利息净收入增速降至8.3%，反映净息差收窄；非利息净收入同比增长34.0%，其中手续费净收入受财富管理下滑影响仅增长5.0%，但投资收益带动其他非利息净收入同比增长51.3%。净利润增速放缓，主要由于所得税增加，实际上税前利润保持24.2%高增长。

    零售贷款短期承压，存款取得良好成绩。上半年外部环境不利，宁波银行贷款总额较期初增长14.7%，主要以对公和票据为主。对公加大对制造业和新兴产业的投放力度，二季度末公司贷款较期初增长14.8%，同时票据贴现大幅增长55.0%。个人贷款较期初仅增长6.7%，反映需求疲弱，与银行同业一致，其中个人消费贷、个体经营贷分别增长6.3%、1.2%，按揭贷款由于基数低，大幅增长20.6%。宁波银行近年来坚持围绕核心客户拓展结算型存款，已经取得明显成效，存款总额较期初增长18.7%，由于一季度已经大幅增长23.3%，二季度环比有所收缩。

    净息差收窄，但投资收益拉动收入增速。上半年利息净收入同比增长8.3%，增速放缓，主要由于净息差相比2021 全年下降25BP，其中贷款收益率下降37BP 至5.38%，负债及存款成本率保持平稳。但宁波银行的资产结构特色鲜明，较高比例配置交易性金融资产，因此净息差不能反映全貌。在降息周期内，宁波银行通过金融市场部把握债券市场投资机会，以投资收益高增长弥补利息净收入降速，上半年投资收益+公允价值变动损益同比大幅增长54.2%。中收方面，上半年手续费净收入同比增速降至5.0%，主要受财富管理收入下滑拖累，但私人银行AUM 较期初高增长20%，理财产品余额增长17.7%。

    资产质量稳定，严格认定导致不良生成率走高。二季度末不良率0.77%环比持平，上半年不良净生成率1.11%，明显高于自身近年来平均水平，反映疫情和经济环境影响。我们预计新生成不良集中于零售和制造业贷款，但房地产风险非常有限，对公房地产贷款二季度末占比仅4.0%，不良率0.87%。为应对新生成不良，宁波银行加大核销和贷款减值计提力度，上半年核销贷款38.3 亿元（2021 全年仅37.3 亿元），同时信用成本率升至1.66%（2021 年全年为1.23%），保证拨备覆盖率维持521.77%高位。虽然贷款的信用减值明显增加，但非贷款业务的风险低，因此其他信用减值金额减少，确保利润高增长。

    投资建议：上半年在外部环境不利的情况下，收入加速增长，通过灵活摆布资产获取投资收益。资产质量依然稳定，财富管理收入短期承压是行业共性。预计全年营业收入、归母净利润分别同比增长15.4%、18.8%，对应2022 年估值1.20XPB，受市场环境影响，今年以来估值调整充分，目前估值处于近年来低位，维持“买入”评级，重点推荐。

    风险提示

    1、净息差持续快速收窄；

    2、宏观经济波动导致资产质量明显恶化。