事件概述

    宁波银行披露2022 年中报：22H1 实现营收294.12 亿元(+17.56%，YoY)，营业利润122.99 亿元(+24.65%，YoY)，归母净利润112.68 亿元(+18.37%，YoY)；中期总资产2.24 万亿元(+22.14%，YoY；+0.92%，QoQ)，存款1.25 万亿元(+19.73%，YoY ；-3.77%，QoQ)，贷款9894.81 亿元(+24.33%，YoY；+6.41% ，QoQ)。净息差1.96%(-37bp，YoY)；不良贷款率0.77%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率521.77%(-3.01pct，QoQ)，拨贷比4.00%(-0.06pct，QoQ)；资本充足率14.71%(-0.21pct，QoQ)；年化ROE16.04%(-1.45pct，YoY)。

    分析判断:

    非息拉动营收增速提升，宁银理财业绩靓丽、整体财富管理转型成效提升宁波银行上半年营收、PPOP 分别同比+17.6%/+18.2%，较Q1 升2.2pct/0.1pct，主要由非息收入同比+34%贡献。具体来看：1）息差承压+稳健扩表下，22H1 利息净收入同比+8.3%，较Q1 放缓4.3pct。2）手续费净收入同比+5%，环比也有4pct 的回升，主因手续费支出减少、以及二季度收入端也有边际改善。其中上半年手续费收入整体小幅负增1.3%，主要是资本市场波动影响下，占中收近八成的代理类收入同比-6.8%，但财富业务仍处于稳步推进中，中期零售AUM 达到7300 亿元，上半年增长866 亿元，一方面增量的34%来自私行客户贡献，带动私行客户AUM 占比较年初提升1.8pct 至24.1%，高端客群经营深化；另一方面从产品类型看，增量的30%为储蓄存款，理财等非储蓄资管规模仍保持较好扩增，可以看到宁银理财上半年管理理财资产规模扩增18.5%至3935 亿元，快速发展下营收和净利润分别是上年同期的2.4 和2.6 倍，成为多元利润中心的重要贡献部分。

    同时，银行卡在发卡量稳中有升的情况下，贡献中收有较大幅度的提升。3）上半年其他非息收入增速较Q1 大幅提升19.4pct 是营收上行的主要贡献，源于交易性金融资产投资收益增厚。

    营收提速的情况下，上半年减值计提同比+8.2%边际趋缓（其中信贷类减值延续一季度趋势，同比大幅多计提70%，主要是投资资产和表外的减值回拨），但所得税影响拖累业绩增速，上半年归母净利润实现+18.4%的较快增长，较Q1 放缓2.4pct。

    Q2 贷款稳增、零售贷款投放边际回升，资产端定价下行对息差形成较大压力上半年公司总资产、贷款、存款分别同比增22.1%、24.3%、19.9%，受益于区域经济活力和优异的资产获取能力，保持较快的规模增速，其中Q2 贷款环比稳健增长6.4%带动总资产微增0.9%。信贷结构来看，上半年新增贷款1267.7 亿元，同比多增17%，主要增加了对公贷款和票据的配置，而增量的17.6%来自零售，同比有明显下滑，受疫情等宏观因素冲击，消费贷和经营贷规模较年初仅微增6.3%和1.2%，按揭贷款低基数下增幅超20%；对公投放行业上，主要增配了商贸和制造业，合计占对公和票据增量的一半左右。二季度零售贷款投放有所修复，Q2 单季贷款增量中零售增量占比回升至26%，环比增幅也超过对公，从结构上对资产端收益形成支撑。此外，上半年金融资产投资也保持20%以上的同比增速，主要增配政府债、同业存单和企业债，同时压降了基金信托等权益类资产配置规模。

    负债端，Q2 存款总规模环比Q1 下降3.8%，公司和个人存款规模分别季度环比下降3.9%、3.2%。但上半年整体仍实现较快增长，公司和个人存款分别较年初增20.3%、12.4%。小企业业务经营质效提升，贡献零售公司贷款较年初+22%的同时，沉淀零售公司存款较年初大幅0.增9%长，且3 增量的 44.4%为活期存款，部分对冲资产端定价压力。

    公司披露的上半年净息差1.96%，同比和环比Q1 分别下滑37BP 和28BP，资产端定价承压是主要拖累，包括贷款和证券投资收益率分别同比降48BP 和45BP，其中对公和零售贷款分别同比降48BP 和35BP；存款付息率同比微降2BP，助力负债成本率同比持平于2.1%。初步测算息差二季度环比降幅进一步走阔，反映二季度定价压力边际提升。

    Q2 核销加码做实质量，不良生成企稳，但个贷不良率有所提升Q2 不良率、关注类和逾期贷款占比均持平年初，分别收录0.77%、0.48%、0.76%保持优异水平，环比看，不良率持平Q1，关注类占比有3BP 的微幅下行。结构上，对公贷款不良率较年初降2BP 至0.45%，房地产业不良率也有6BP 的下行，而个贷较年初+9BP 至1.33%。

    上半年公司加大信贷减值计提和不良核销力度，核销规模是21H1 的4 倍，信用成本率有所上行，拨备率也季度微幅走低，Q2 收录521.77%，环比微降3pct，仍处于较高水平。二季度边际来看，加回核销的不良生成率虽同比走高，但环比Q1 下行2BP 至1.07%，相应的信用成本率也边际回落，预计公司资产质量做实，拨备反哺利润空间充分。

    投资建议

    总体来看，宁波银行上半年的经营亮点在于一方面交易类非息收入贡献营收增速环比进一步提升，且财富业务稳步推进、实现客群和业务质效的提升，宁银理财业绩表现亮眼；另一方面信贷投放保持稳健实现以量补价、且二季度零售投放修复；此外不良生成和信用成本企稳回落、资产质量扎实、安全边际保持高位。但整体息差降幅略超预期。主要是整体资产定价下行以及疫情影响消费需求对信贷结构摆渡形成制约。预计伴随经济恢复后续息差有望逐渐边际企稳，我们维持公司22-24 年营收605/704/820 亿元的预测，归母净利润235/283/341亿元的预测，对应增速为20.1%/20.4%/20.6%；维持22-24 年EPS3.44/4.17/5.05 元的预测，对应2022 年8 月26 日28.77 元/股收盘价，PB 分别为1.24/1.08/0.94 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。