宁波银行22H1 营收利润增长韧性十足，高成长性城商行，未来盈利增速有望继续跑赢同业。

    数据概览

    22H1 宁波银行营收同比增17.6%，增速环比+2.2pc；归母净利润同比增18.4%，增速环比-2.4pc。22Q2 末不良率0.77%；拨备覆盖率522%。

    盈利韧性强劲

    22H1 宁波银行营收同比+17.6%，增速环比+2.2pc，超市场预期；利润同比+18.4%，增速环比-2.4pc，符合市场预期。营收、利润增速分别居于已披露中报上市银行第四、第五。驱动因素看：①拨备拖累改善。22H1 宁波银行减值损失同比+8.5%，增速环比-14pc；②非息收入拉动。22H1 宁波银行非息收入同比+34%，增速环比+14pc。其中，中收同比+5%，源于成本端高基数效应；其他非息同比高增51%，源于投资端把握债市行情；③息差压力加大。22H1 息差（日均）同比降幅37bp，较Q1 扩大6bp。若还原免税收入，22H1 息差（日均）同比降幅45bp，较Q1 扩大17bp。展望下半年，宁波银行营收利润增速有望保持平稳。主要考虑疫后零售贷款需求修复，风险压力改善。

    息差环比承压

    22Q2 净息差（期初期末口径）环比-51bp，下降幅度超市场预期。（1）22Q2 单季资产收益率（期初期末）环比-42bp 至4.00%。归因：①利率上，各类资产价格继续承压。22H1 一般对公、零售、债券利率分别较21H2 下降32bp、14bp、24bp；②结构上，有效信贷需求不足，票据投放较多，22Q2 票据占新增贷款43%；疫情冲击需求，零售投放弱于以往。22Q2 末，零售贷款环比Q1+4.6%，增速较总贷款低2pc。（2）22Q2 单季负债成本率（期初期末）环比+12bp 至2.18%。归因高成本负债占比提升、存款定期化。①利率上，负债成本下降有限。22H1 存款、债券、同业成本率分别较21H2 下降2bp、10bp、6bp；②结构上，存款定期化，22Q2 末定期存款占存款总额比例较年初+2pc；高成本负债占比提升，22Q2 末，债券与同业负债占负债总额比例环比+3pc。展望下半年，宁波银行息差有望企稳。主要考虑：稳增长和疫情控制背景下，预计有效信贷需求边际修复，资产投放结构改善有望支撑息差表现。

    资产质量优异

    22Q2 末不良率环比持平于0.77%，关注率环比-3bp 至0.48%，逾期率较年初持平于0.76%，资产质量指标保持优异。美中不足的是，22H1 核销同比+319%，还原核销的不良生成同比+177%，正常、关注类贷款迁徙率分别较21H1 提升0.2pc、10.5pc，判断是疫情带来的阶段性资产质量压力。22H1 末拨备覆盖率环比-3pc 至522%，拨备水平充足。展望未来，随着疫情影响消退，风险压力有望缓释，宁波银行资产质量有望继续保持优异水平。

    盈利预测与估值

    预计宁波银行2022-2024 年归母净利润同比增长18.9%/18.1%/18.3%，对应BPS23.94/27.33/31.35 元/股。现价对应PB 1.20/1.05/0.92 倍。考虑疫情和经济不确定性压制，下调目标价至41.88 元/股，对应2022 年PB 1.75 倍，现价空间46%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。