宁波银行2022 年上半年业绩延续高增长，资产端贷款/债券投资增长可观，同时面对内外扰动资产质量稳定优异，私人银行逆势实现高速扩张，多利润中心为业绩增长提供持续动能，全年取得优秀业绩有保障，维持“增持”评级。

    　　 事项：宁波银行发布2022 年中报，营业收入/归母净利润分别为249.12/112.68亿元，同比分别+17.56%/+18.37%；不良贷款率较年初持平于0.77%。

    　　 业绩概况：强势延续高增长。宁波银行2022Q2 营业收入同比+19.98%（2022Q1同比+15.40%），归母净利润同比+15.97%（2022Q1 同比+20.80%），二季度营收在一季度高增基础上继续提升，利润亦保持较高增速。1）收入端，非息表现优异，弥补利息阶段承压：今年上半年利息净收入/非利息净收入分别同比+8.26%/+34.01%，二季度投资类收入表现亮眼，中收亦逆势维持较快增长。2）费用控制改善：上半年成本收入比为33.98%，同比下降0.36pct，人员费用较快增长同时人均产能提升。3）拨备端，审慎计提应对内外扰动：贷款质量水平稳定优异，仍加大拨备计提/不良核销(同比+69.66%/+319.28%)，同时正常/关注贷款迁徙率均有所提升，体现不良认定从严，审慎应对内外部扰动对资产质量的潜在压力。

    　　 利息业务：资产投放顺畅，价格阶段承压。1）信贷/投资高增拉动资产扩张：

    　　2022 年上半年贷款/债券投资较年初+14.64%/16.71%，拉动生息资产/总资产扩张，6 月底公司资产规模达到2.24 万亿元(较年初+11.12%)；2）负债端，存款增量可观，结构负向变动：2022 年上半年存款较年初+18.72%，有效支撑负债增长，受内外扰动因素影响消费经营意愿，定期存款占比较年初提升1.70pcts；2）息差阶段承压：LPR 下调/资金面充裕背景下，贷款/债券收益率同比下行48bp/46bp，拖累资产端收益率下行43bp；存款结构变动抵消价格下行，计息负债利率同比持平于2.10%，综合影响下净息差同比下行37bp 至1.96%。

    　　 非息业务：投资收益表现亮眼，私行扩张迅速。1）投资高增支撑非息/营收：

    　　1H2022“投资收益+公允价值变动损益”同比+54.19%，上半年资金面宽裕，公司浮盈/获利均可观，叠加金融投资高占比(占总资产46.42%)，有力拉动非息/营收增长。2）私行增长迅速，中收阶段放缓：上半年宁波银行私人银行客户数/AUM 分别同比+42.27%/+19.93%达到1.56 万户/1757 亿元，增速显著高于表内资产/AUM 和基础客群增速，逆势实现快速扩张；受资本市场波动影响，贡献主要收入的代理业务同比-6.81%，导致手续费及佣金收入同比小幅下降1.30%。

    　　 资产质量：风险指标低位稳定，拨备覆盖率小幅波动。1）逾期下降/不良稳定：

    　　2022 年中，不良率与2021 年/2022 年一季度末均持平，连续三个报告期维持在0.77%，同时逾期贷款占比较年初下降0.08pct 至0.76%，资产质量稳定优异，关注贷款占比较年初提升0.07pct 至0.48%；2）拨备水平高位小幅波动：

    　　2022 年中拨备覆盖率较小幅下降3.75pcts 至521.77%，绝对水平仍维持高位。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风险。

    　　 投资建议：资产质量稳定优异，成长动能强劲不减。宁波银行2022 年上半年业绩延续高增长，资产端贷款/债券投资增长可观，同时面对内外扰动资产质量稳定优异，私人银行逆势实现高速扩张，多利润中心为业绩增长提供持续动能，全年取得优秀业绩有保障。调整公司2022/23 年EPS 预测至3.39 元/4.11 元（原预测为3.53 元/4.27 元），当前A 股股价对应2022 年1.24xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM），维持公司未来一年目标估值1.85xPB，维持目标价43.00元，维持“增持”评级。