事件 公司发布了2022 年中报。

    业绩保持较快增长，减值计提压力释放 2022H1，公司实现营业收入294.12 亿元，同比增长17.56%，归母净利润112.68 亿元，同比增长18.37%，保持较快增长；年化ROE（加权平均）16.04%，同比下降1.45 个百分点；基本EPS 1.71 元，同比增长8.23%。公司减值计提压力略有所释放。2022H1，公司信用减值损失68.77 亿元，同比增长8.49%，远小于2022Q1 22.18%的增速。

    NIM 同环比回落，存贷款增速稳健 2022H1，公司利息净收入 173.03亿元，同比增长 8.26%，净息差1.96%，同比下降37BP，环比下降27BP，主要受到贷款和证券投资利率大幅下调、生息资产收益率减少的影响。资产端对公贷款稳步增长，零售贷款表现偏弱。截至6 月末，公司贷款和垫款总额9894.81 亿元，比年初增长14.69%。其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长14.78%和6.71%，占总贷款比重53.87%和35.93%，小微业务继续发力，消费贷款预计受到疫情影响。

    负债端存款增速稳健，成本优化。截至6 月末，公司的存款余额12497.55 亿元，比年初增长 18.70%，占总负债的比重为60.15%；平均利率1.8%，同比下降2BP。

    非息收入贡献度提升，财富业务短期承压 2022H1，公司非利息收入121.09 亿元，同比增长34.01%，在营业收入中占比为 41.17%，同比提升 5.05 个百分点。其中，中间业务收入35.44 亿元，同比增长5.04%，保持个位数增长。资本市场震荡导致财富业务收入同比下降，但aum 保持稳健增长。2022H1，公司代理类业务收入降幅为6.81%，零售aum 和私行aum 较年初分别增长11.86%和16.62%。其他非息收入增速较快，投资收益表现依旧亮眼。2022H1，公司其他非息收入85.65%，同比增长51.27%。投资收益（含公允价值变动损益）90.06 亿元，同比增长54.19%。

    资产质量保持平稳，风险抵补能力强劲 截至6 月末，公司不良贷款率0.77%，较年初持平；关注类贷款占比048%，较年初持平；拨备覆盖率521.77%，较年初下降3.75 个百分点，维持同业较高水平。

    投资建议 公司深耕长三角经济发达地区，聚焦大零售和轻资本业务拓展，业务品质优异，盈利能力位居行业前列水平。资产端小微优势明显，个人贷款消费信贷贡献度高，结构优异，支撑净息差保持同业较优。负债端存款增速稳健，成本优势增强。公司致力于打造多元化的利润中心，巩固发展护城河，竞争力持续增强。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024 年BVPS 23.46/27.26/31.94 元， 对应当前股价PB1.23X/1.06X/0.9X。

    风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。