事件：宁波银行披露2022 年中报，今年上半年营收同比增速为17.6%，拨备前利润增速为18.0%，归母净利润增速为18.4%，业绩实现稳健增长，我们点评如下：
宁波银行二季度归母净利润同比增长15.97%，其中规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力减轻是主要驱动因素，而净息差同比收窄、税收增加则对业绩增长形成拖累。
资产结构优化驱动生息资产维持较快增长。经测算，今年二季度，宁波银行生息资产平均余额同比增速为29.47%，较Q1 增速提升1.29pc，对净利息收入形成支撑，主要受益于资产结构的进一步优化，具体来看：
①今年二季度新增信贷规模579 亿元，较去年同期略多增，从新增信贷结构来看，一般对公贷款、零售信贷均同比减少，票据贴现则明显多增，预计主要是受上海疫情的影响，长三角地区在4 月、5月信贷需求走弱，为了兼顾服务实体经济与风险控制，宁波银行通过票据业务加大对中小企业的支持力度。二季度末，贷款余额仍实现同比24.39%的增长，其中零售信贷增速回落幅度较大，与行业趋势基本一致，对公信贷增速相对更高并具备韧性。
②二季度，宁波银行大幅压降现金及存放央行款项，增加国债、地方债、信用债的配置力度，虽然季末时点数的总资产新增规模并不多，但从日均余额口径来看依然实现生息资产较快扩张，资产结构得到进一步优化。
净息差环比、同比均有所下行。经测算，宁波银行二季度净息差1.7%，环比下降54bp，同比下降43bp，对净利息收入增长形成拖累，具体来看：
①资产端收益率明显下行。从结构来看，二季度宁波银行加大对低风险的票据业务倾斜，同时金融资产投资占比也有所提升，高收益的零售信贷以及一般对公贷款占总贷款的比例下行；从单项资产的收益率来看，今年上半年，在融资需求疲弱、LPR 下调的影响下，宁波银行各项贷款利率、生息资产收益率均下降幅度较大。
②负债端成本小幅下行。今年上半年，宁波银行对公存款实现较快增长，并且对公存款成本相对更低，驱动存款成本略有下降，叠加货币市场流动性充裕，同业资金成本下行，宁波银行整体负债成本有所改善。
③考虑到资产端利率下行速度远超过负债成本的改善，二季度宁波 银行净息差环比下行，展望未来，监管层仍在推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本的措施，银行资产端收益率仍存在下行压力，预计宁波银行净息差也将跟随行业趋势逐步下降。
非息收入实现较快增长。今年二季度，宁波银行非息净收入同比增长49.5%，较Q1 增速提升29.4pc，其中，①手续费及佣金净收入同比增长9.7%，较Q1 增速提升8.6pc，预计主要受益于理财规模扩大，带动资产管理相关收入增长；同时二季度资本市场反弹，宁波银行非货币基金、股票与混合公募基金保有量环比均有所提升，预计带动代理基金收入增速降幅收窄。
②其他非息净收入同比增长73.1%，较Q1 增速提升41.2pc，成为支撑营收增速改善主要的驱动因素之一，主要受益于交易性金融资产投资收益增加以及衍生金融工具公允价值变动，同时叠加去年二季度的低基数效应。
资产质量表现优异。今年二季度末，宁波银行不良率环比Q1 持平，关注率环比下降3bp，逾期率与年初持平，拨备覆盖率维持在520%左右，风控以及抵御风险能力仍处于行业较优水平，并且在当前疫情与经济存在下行压力的背景下，信用风险指标稳中有降，实属难能可贵。
①对公贷款不良率较年初下降2bp，宁波银行对公贷款主要投向租赁和商务服务业、制造业、商业贸易，这三个行业贷款占总贷款比例合计44.92%，占对公贷款的比例达到70%，截至今年二季度末，这三个行业不良率均维持较低水平；此外，对公房地产贷款不良率为0.87%，较年初下降6bp，对公房地产贷款占总贷款比例为3.94%，较年初下降0.3pc，房地产信用风险暴露对宁波银行的影响较小。
②零售贷款不良率较年初上升9bp，预计主要是疫情的短期影响下，部分消费信贷以及信用卡客户现金流紧张导致不良暴露。
③二季度不良净生成率环比持平。今年上半年，宁波银行不良净生成率（加回核销）为1.04%，与一季度持平，但比去年同期明显提升，为增强信贷资产抵御风险的能力，宁波银行在今年二季度将非信贷减值损失冲回，增加信贷减值损失计提力度，在确保拨备覆盖率保持平稳的同时，实现信用成本下降，最终驱动利润稳健增长。
展望未来，在前期人员、网点快速增长的基础上，宁波银行仍有望实现规模快速扩张，叠加长三角区域信贷需求好于全国平均水平，其资产增速预计处于行业领先水平。同时非息收入在金融市场代客交易等支撑下，将实现稳健增长，全年业绩增速预计较优。
中长期看，宁波银行是实现高质量扩张、优秀银行典范，其核心竞争力体现为管理体制优秀、区位优势突出、业务模式清晰，ROE将保持稳定且具备较好的成长性，理应享有估值溢价。
投资建议：我们预计公司2022 年营收增速为20.76%、净利润增 速为20.13%，6 个月目标价为39.84 元，相当于2022 年1.7PB。
风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；突发事件扰乱经济复苏节奏。